9月20日，山西证券二次过会获成功。最新的招股说明书显示，此次公司A股发行前总股本为20亿股。此次拟公开发行普通股（A股）4亿股，占发行后总股本的16.67%，募集资金将全部用于增加公司资本金，扩展相关业务。

　　值得注意的是，山西证券二次冲击IPO距离上次不到两个月，相当迅速。发行股本的数量较此前略有减少，曾经空缺的上市交易所则明确为深圳证券交易所。

　　山西证券一位高层人士向《华夏时报》记者透露，公司前期暂停上会主要是按监管层的要求，补充了一些2010年的中报，并不是坊间猜测的一些内容。而此次缩股，更多的是考虑市场的原因。

　　记者在公司过会第一时间，致电董秘王怡里，其电话无人接听。而在联系主承销商中信证券时，相关人士指出，具体上深交所的主板还是中小板不好说，需要综合各方因素最后确定。

　　“其实对于公司而言，上哪个交易所发多少股都无所谓，主要是能够完成上市融资，哪怕随后增发都没有问题，如果上市都没有成功，后面的事就都谈不上了。”一位上市券商研究员分析。

　　蹊跷的上市中止

　　山西证券自8月份对外披露招股说明书伊始，就备受质疑。先是“儿子保荐老子”涉嫌关联交易，随后被曝招股书粗糙不堪，而与农行(601288)漪汾街分理处的8000万元纠纷更是被市场视为首次过会遭否的主要原因。

　　然而本报记者在仔细翻阅山西证券的新招股书后发现，上面惹争议的部分不仅未作大幅删减，整个页数反而较前一版本有所增加，只是内容更为细化，标题、纲目也更为清晰。

　　其中，增加了商标情况和分类监管评级风险，保荐人律师——北京市观韬律师事务所、股票登记机构等信息项目;同时，在一些股改转让信息披露后，附以“股权转让行为已于某年某月年完成交割等字样”。

　　最为突出的是，关于公司的盈利情况和业务情况中，大篇幅地补充了2010年上半年财务情况，涉及自营、投行、经济业务三大业务，甚至是包括山西焦化集团有限公司、中信国安、山西信托等公司股东截至2010年6月30日主要财务数据（未经审计）的业绩数据。此外，其合资公司中德证券依旧被列为联席主承销商。

　　“公司中止上会主要是按监管层的要求，补充了一些2010年的中报。”山西证券公司一位高层向记者表示。

　　数据显示，2007年度、2008年度、2009年度以及2010年上半年公司的营业收入分别为17.44亿元、7.90亿元、15.12亿元和5.98亿元，净利润分别为8.35亿元、2.77亿元、6.24亿元和2.01亿元。

　　净资本低分类评级连降两级

　　记者从多位业内人士处了解到，山西证券招股说明书中特别强调了某些业绩指标在行业内的优异排名，诸如经纪业务净收入增长率2009年排名行业第11位、2007年至2009年的成本管理能力指标分别为2.69、1.88和2.14，在行业内均排名于前列等。但是，对于净资本指标，却予以了回避。

　　根据证券业协会2009年业绩数据显示，在106家行业排名中，山西证券净资本为174372万元，行业排名第59名。另据WIND资讯统计，截至2010年6月30日，70家证券公司中，山西证券净资本为167649万元，增长率为10.97%，行业排名54位。

　　记者进一步发现，尽管公司对于净资本的阐述并未设置过多篇章，却在公司的竞争劣势中承认净资本规模有待提高。

　　山西证券表示，证券业属于典型的资本密集型行业，净资本是公司抵御各种风险的重要屏障。公司净资本不仅远低于国际大型投资银行的水平，也低于国内规模领先的证券公司水平。净资本规模已经成为制约公司扩大传统业务规模、开拓创新业务的重要瓶颈。

　　事实上，山西证券较低的净资本在2010年的证券公司分类评级中被连降两级上就有所体现。对此，公司在新的招股说明书中专门添置了“分类监管评级变动风险”一项。招股说明书显示，公司2007年、2008年、2009年和2010年分类评价结果分别为:B类BB级、B类BBB级、B类BBB级和B类B级。公司未来将进一步提升风险控制能力，但仍可能面临分类评价结果变动的风险。

　　“公司的评级下降主要是净资本的问题，排名59位已经处在行业靠后位置，由此产生的风险会很大。不过，在上市融资后的净资本会有所改善。”北京某综合券商资深行业研究员王先生向记者分析。

　　“可以看到，公司在自营规模上占比偏高，且逐年上升。2009年，自营规模为14874.43万元，而2010年上半年，自营规模就达61051.43万元，占净资本的35%以上，风险很大。”王先生如是说。

　　下一个西南证券？

　　统计显示，山西证券的业务收入主要依靠经纪、证券承销与自营等传统业务，创新类业务所占比重过低。2009年度，公司经纪、投资银行、自营业务收入分别占营业收入的82.57%、9.55%、4.31%;2010年上半年，公司经纪、投资银行、自营业务收入分别占营业收入的71.11%、17.90%、7.78%。

　　“山西证券业绩很一般，没有什么特色，就不用过多关注了，等招股路演再说吧。”中部某上市券商研究员李小姐告诉记者，即将上市的兴业证券就已没有特别大的看头，所谓的海西概念估计3－5年才能看到，山西证券地处内陆，无论经济发展速度还是未来的前景都不如东部地区，价格不会很高。

　　“不过，如果大股东能够有所表示，未来如果能够借此平台有所作为，上市后增发，不排除有一些看点，或许可以成为下一个西南证券。”李小姐如是说。

　　可以看到，在山西证券的股权结构中，前三大股东分别为山西省国信投资（集团）公司、山西国际电力集团有限公司、太原钢铁（集团）有限公司，控制山西证券股权达70%以上，而上述三大集团股东则分别是山西财政厅、国资委100%控股。

　　对此，山西证券董事长张广慧在公司过会第一时间对外表示，山西证券作为金融行业公司不仅是山西第一个上市企业，而且是整个中西部地区的第一家，实现了零突破，离不开省委省政府的支持和关心。基于经济结构转型发展，山西证券的上市将带动金融服务业“大赶快上”，帮助山西省经济尽快实现调整转型，帮助太原成为中西部地区金融中心。

　　根据WIND资讯数据统计，截至2010年6月30日山西省共有上市公司29家，多为偏重煤炭、化工类企业，无金融类企业。