虽然15日的三年期央票发行再创新高，但该期央票的中标利率下行3个基点至2.65%。出现这一结果的主要原因在于，银行间市场资金的恢复和通胀预期的下降。

　　对于下半年的货币政策走势，经济学家认为，通胀预期下降进一步削弱了加息可能，四季度加息将成为小概率事件。同时，为防止过快下滑和紧缩叠加，刺激经济增长的力度不会减弱，在7月份的公开市场操作方面，央行或仍将维持微量净投放。

　　在周四例行的公开市场操作中，人民银行发行了450亿元三个月期央票，参考收益率维持在1.5704%，同时，发行了1600亿元三年期央票，参考收益率为2.65%，低于7月1日发行的三年期央票，当期的发行利率为2.68%。当日，央行也没有进行正回购操作。

　　对于三年期央票的放量发行，市场一度担心公开市场操作方向将向紧。但在看到这一数据的同时，我们也必须看到本周公开市场到期资金量高达2590亿元。算上央行周二发行的350亿元一年期央票，本周公开市场继续净投放，这是央行连续第8周净投放。虽然，本周净投放量回落至190亿元，但这一趋势也在市场预料之中。因为农行上市后，央行资金供给的压力明显减少，而且，年中考核已过，银行资金压力明显回落。

　　继续考察下半年市场资金面，流动性是趋紧还是适度宽松？从最近召开的央行二季度货币政策委员会例会的表述来看，货币政策的基调没有改变，但继续回收流动性的力度和速度有可能放缓。招商证券的债券研究报告称，货币政策方面，在经济已经呈现明显放缓迹象的情况下，预计下半年货币政策会采取更加谨慎的收紧。存款准备金率继续上调的可能性很小，而在经历了5、6月份的市场资金紧张之后，央行公开市场回笼也将更加谨慎。

　　“展望全年，固定资产投资增速可能会在刺激政策作用下逐步消退、政府投资项目减少及房地产调控等因素影响下小幅下降，但出口应该能在全球经济复苏的带动下恢复到正常增长状态，同时国内消费也仍将保持平稳增长态势。因此，初步预计全年G D P增速将达到10%左右。从季度增长率来看，初步估计三、四季度经济增长率分别为9.7%、9%。”交通银行金研中心高级宏观分析师唐建伟认为，下半年经济增速有放缓的可能，同时通胀风险不大，在必要时信贷额度控制可能适度放松，以维持投资增长保持在一定水平。

　　交通银行认为，在国内外经济运行不确定性增多，特别是国内经济下行风险加大的复杂形势下，我国货币政策制定应综合考虑经济增长、通胀压力等多重目标，重点仍要置于巩固经济复苏基础上。下半年货币政策操作手段仍应以公开市场操作等数量型工具为主，引导货币信贷合理增长，同时要根据形势变化灵活调整松紧力度。由于存款准备金率已处历史高位，短期之内存款准备金工具的上调空间已无，且不排除下调可能。在全球经济“二次探底”可能性加大、中国经济增速趋于平稳的格局下，近期加息的必要性明显下降。（刘振冬）