香港商报26日刊发周八骏的文章《拓人民币业务须顾及汇率改革》，该文指出，为机构投资者另辟获取人民币头寸的渠道，是拓展香港人民币业务的必由之路，但须顾及汇率改革，而回答这一问题，就涉及人民币充分可兑换进程和国际化进程，也就牵涉人民币汇率改革，问题也就更复杂了。

　　文章摘录如下：

　　港府和金融界积极拓展香港金融市场的人民币业务，前者会同广东省政府积极向中央争取允许广东省企业到香港发行人民币债券，后者则有国际性银行的知名经济学家提议，允许在香港注册的机构投资者(包括保险公司、基金公司、证券公司、银行等)实施“香港版人民币QFII计划”(简称QHII)，即：该计划参与者在申购新发行的人民币金融产品时，可按一定比例，以港币和美元等购买人民币。

　　上述两项设想实际是相互配合的。如果允许更多的机构在香港发行人民币债券或者推出更多的人民币金融产品，那么，仅靠香港的机构投资者本身拥有的人民币头寸是不够的。缺乏活跃的机构投资者参与，香港金融市场的人民币业务难以取得大的拓展。所以，为机构投资者另辟获取人民币头寸的渠道，是拓展香港人民币业务的必由之路。

　　事涉人民币国际化进程

　　然而，新问题来了：香港的机构投资者以港币和美元来向谁购买人民币？向香港的银行？后者本身就属于机构投资者，也是在必要时需要获取更多人民币头寸的机构。而至今，香港金融市场上人民币头寸的来源是来自内地的人民币存款。于是，又一个新问题产生了：内地能否增加向香港提供人民币头寸的渠道以满足香港金融市场拓展人民币业务的源源不绝的需求？

　　回答这一问题，就涉及人民币充分可兑换进程和国际化进程，也就牵涉人民币汇率改革，问题也就更复杂了。

　　人民币充分可兑换是关于人民币在中国国际收支资本项目的可兑换，这与人民币国际化既有联系又有区别。有联系是指：人民币没有充分可兑换也就谈不上国际化。有区别是指：人民币即使充分可兑换也未必国际化。但从“百年一遇”全球金融危机以来，中国积极与一系列国家或地区签订货币互换协议来看，人民币充分可兑换已经并将进一步伴随其国际化。

　　香港金融市场拓展人民币业务必须增加人民币头寸，后者的来源除了个人和机构在香港银行的人民币存款外，更重要的是，必须依靠人民币经由中国国际收支资本项目流入香港金融体系。换言之，人民币业务在香港金融市场越发展，则人民币充分可兑换和国际化进程就越加快。

　　有人也许会诘问：人民币流入香港，怎么会是人民币国际化进程加快？我的回答是：因为香港是举世无双的最开放的国际金融中心，人民币流入香港，意味着人民币可以流向其它国际金融中心。

　　于是，人民币汇率改革所受影响便是一个不能回避的重要问题了。

　　人民币汇率改革包括两个既联系又区别的层次：一是其汇率制度，一是其汇率水平。简言之，前者是关于人民币汇率是采取较固定的制度抑或较具弹性的制度；后者是关于人民币兑其它货币的汇率水平。

　　目前，人民币采取实际上较为固定的汇率制度，是不少国家或地区批评中国政府人为把人民币汇率定于较低水平的一个借口。所以，有些人以要求中国政府采取较具弹性的人民币汇率制度，来追求人民币汇率上升的目的。当然也有些人直截了当地要求人民币汇率上升。

　　目前，无论是要求人民币采取较具弹性的汇率制度(其时髦的说法是允许人民币汇率由市场来决定)还是要求人民币汇率上升，都是向中国政府有关部门提出，因为，后者仍具有调控人民币汇率水平的能力。

　　须考虑对中国整体影响

　　如果人民币流入香港多了，其充分可兑换和国际化进程削弱中国政府有关部门调控人民币汇率水平的能力，那么后者将很可能迫于外界和市场压力而不得不改变人民币汇率安排，让人民币汇率受外界和市场力量操纵。如果这样的改变不能与中国内地宏观金融经济形势相配合，则中国整体金融经济稳定就将受威胁。

　　我曾经在本栏一再撰文指出，香港拓展人民币业务必须考虑人民币与港币的关系亦即香港是否愿意接受人民币取代港币的前景。这里再指出，香港拓展人民币业务还必须考虑人民币充分可兑换和国际化进程对人民币汇率改革以及对中国整体金融经济的影响。