据证券日报报道：还有两个交易日，上半年行情就结束了，但市场上半年的“红色”轮廓已经显现出来，不管后两天的行情如何演绎，A股市场上证指数和深证成指月K线6连阳应已成定局。截至上周五，A股市场上半年上证指数涨幅为58%，深证成指涨幅为78%，A股市场上半年走势可谓是很完美。

    回顾上半年的行情，政策鼓励、流动性充裕和持续存在的复苏预期助推股市一路走好。那么，下半年这些会有什么相同和不同？

    政策根据经济走势变化而定

    所谓政策，包括货币政策，财政政策、产业政策、就业政策、区域政策和消费政策。这些政策或直接拉动经济增长，或改变投资者的经济预期，或提高时常的消费需求，或改善企业的经营环境。

    近期公布的几组数据让我们看到了经济复苏的迹象。首先公布的是5月的PMI数据，市场起初担忧5月份采购经理人指数(PMI)和经济活动放缓，特别是官方PMI会降至低于50的水平。然而在基本持平的5月份PMI数据公布后，市场情绪似乎出现明显转变。

    其次，其余陆续公布的数据应证了宏观经济仍在进一步回升的判断。5月的投资与信贷数据再次超出市场预期, 城镇固定资产投资同比增长38.7%，增速较上月提高4.8个百分点, 投资增速水平已达到2004年一季度投资过热时的水平。其中市场化投资加速上行，而与出口密切相关的外商投资几近零增长。这一趋势显示政府投资对于民间或私人投资的带动效应开始出现。5月人民币贷款增加6645亿元，远高于市场预期水平。另一方面，5月工业增加值同比增长8.9%，支持近期经济的持续好转，企业贷款需求增长，流动性更多的进入实体经济。

    最新公布的6月中旬日均发电量数据出现正增长，这是今年3月以来该数据的首次正增长，发电量的逐步回暖，在一定程度上反映了经济回暖的趋势。

    所以，对于下半年宏观经济能否好转，券商的观点基本一致，认为复苏趋势明显，经济将依然延续上行趋势，消费平稳增长，出口有所复苏，投资有望加速。

    中金公司策略报告认为，下半年政策可能有下行风险，全年实现“前高后低”依然是大概率事件。

    申银万国研究报告研究表示，向好的经济预期在第三季度得到兑现的概率较大。同时，他们预期，到了三季度后期，再进一步上调基本面的预期空间不大。

    流动性充裕能否延续有争议

    既然上半年流动性充裕推动股市发展，那么下半年流动性能否延续充裕格局, 就成为市场关注的影响要素之一。中金、中信、申银万国、招商证券等十多家券商相继推出了下半年A股策略报告，对流动性问题给出了他们的判断。

    申银万国认为，经历了上半年信贷的冲量，银行体系的资金头寸依然宽裕。但鉴于信贷投放的季节特性，他们预计，信贷和M1增速在6月末创出年内高点后，下半年将略有回落。他们认为三季度后期货币紧缩预期可能浮现。由于CPI第四季度单月有望转正，随着宏观经济指标的好转，过度的货币政策可能转向的预期，或将在三季度末—四季度初升温。

    中金公司认为，中国货币政策存在微调的可能性，但由于中国货币政策一直都有易放难收的特征，信贷增速拐点最早四季度才出现。

    而中信证券和国泰君安、招商证券的观点则比较乐观，他们一致认为下半年整体货币环境仍处于宽松状态。

    招商证券报告认为，市场仍处于经济复苏预期和流动性共同推动的延续期。下半年多数时间内市场仍处于流动性推动和经济复苏预期共同推动的过程中。四季度之后经济和流动性环境不确定性会有所增加。

    下半年A股走势机构有分歧

    在对下半年的走势判断上，券商报告也是分歧很大。最为乐观的报告要算中信证券的中期研究报告了，他们认为，A股市场下半年仍将震荡向上。报告表示，上市公司业绩预期将在7—8月份触底回升，市场估值基本合理。他们根据海外经济和中国经济复苏预期以及流动性的判断，研究表明，市场的二次探底一般源于经济的二次探底，因此，A股市场二次探底的风险较小。

    还有一种观点认为，由于上半年A股市场涨幅已经充分吸收了乐观预期，有券商认为下半年虽然将延续一定的反弹，但反弹幅度有限。

    国泰君安的报告就认为，三季度可能出现一波调整，原因在于：（1）本轮流动性过剩催生的海外经济复苏和资产泡沫很可能随着美联储收缩货币，从正反馈转向负反馈，对金融市场、大宗商品市场和中国的出口造成打击，外盘股市会先行反映，酿成一波通胀预期收缩下的中级调整；（2）中报业绩仍不理想，预计同比下跌超过10%；（3）IPO重启；（4）累计涨幅偏大，局部估值偏高。但中期调整后是买入机会。

    平安证券也认为，下半年A股市场将冲高回落。原因为：

    一、目前A股市场估值水平已经处于市场中位偏上，并接近其波动上轨。沪深300指数自最低点反弹至今幅度达86%，相对吸引力受业绩下降与股价反弹影响而逐渐降低，目前已经由最高时的5.5下降到0.8，下降幅度达85%。目前的相对吸引力水平显示投资者对未来一年A股业绩的表现预期为增长15%以上，但从一季度业绩数据分析看，全年A股公司业绩表现仍存较大压力。对未来业绩表现的过度乐观，很大程度上已经成为后续市场的风险所在。

    二、短时间内，市场气氛被流动性宽裕与通胀恐慌情绪所淹没，驱动市场上升，中长期而言，市场则将回归基本面。也就是说，基本面的因素最终将发挥主导作用。这也是我们在案例中看到，无论通胀预期受否兑现，经济增长、物价以及股市均会有一个回落下探的过程。

    三、目前市场上有很多个股显现出某种高位遇阻迹象，筹码开始逐步分散，一些股票开始由资金充裕且固执的投资者手中转移到犹豫且容易惊慌失措的投资者手中，这些新加入的投资者并不打算长期持有股票，而是准备等待更高的价格时卖出以获得收益，他们随时准备退出市场。

    四、分析人员对后续资金的流入能否持续表示担忧。一方面，下半年信贷投放不可能延续上半年极为宽松的政策与状态，信贷投放快速增长已经接近尾声。另一方面，市场估值水平的上升导致对场外资金的吸引力大大降低。因此，我们认为未来流动性与通胀预期难以推动市场进一步大幅上升，经济增长本身将在一定程度上抑制行情的继续发展。

    相对来看，海通证券的报告就悲观了许多，他们认为下半年A股可能重演1998年6月—1999年5月的走势, 进入中期调整格局，下跌动力主要来自三个方面: 第一，市场对宏观经济增速的二次探底预期。第二，是市场已存在的较显著结构性泡沫。第三，本轮流动性过于充裕的高峰已经过去，限售股解禁高峰的到来与新股IPO的重启或导致市场供求关系再度紧张。（孙 华）