人民币在短期内极有可能重新回到原有的上升通道，但在美国强势美元政策的影响下，人民币升值的速度会比原来相对缓慢，升值的幅度会比原来相对收缩。

　　自2005年7月人民币汇率形成机制改革以来，人民币汇率一直处于强势的上升通道。但是，人民币/美元双边汇率中间价在2012年5月2日达到6.2670的高点之后，人民币的升势戛然而止。在此后的三个月中，人民币对美元不仅没有升值反而呈现缓慢且持续的贬值。到2012年8月底，人民币对美元的贬值幅度已经接近1%。国内学者大多认为近期人民币的贬值是由于中国经济的疲软所致，但我们认为近期人民币贬值的主要解释变量是美国因素，即欧债危机背景下的美元全面升值与美国的强势美元政策。

　　原因：

　　美元对新兴市场国家货币全面升值

　　从欧债危机的演进过程看，美国舆论媒体、评级机构和对冲基金在欧债危机中的作用十分明显。有学者认为，这是美国在利用债务问题打压竞争对手欧元，重拾美元的全球霸权地位。欧债危机以来，美元的涨势引人注目，2012年以来的升值尤为显著。在2012年2月至7月期间，美元对全球主要货币欧元、日元、英镑、瑞士法郎和澳大利亚元都有显著的升值。其中，美元对欧元升值了7.70%，美元对瑞士法郎升值了7.15%，美元对澳大利亚元升值了4.12%。

　　值得注意的是，美元对新兴市场国家货币的升值更加明显。在同一时期，美元对俄罗斯卢布升值了8.94%，美元对印度卢比升值了12.65%，美元对巴西雷亚尔升值了18.16%，美元对南非南特升值了18.16%。相对于美元的全面升值而言，美元对人民币升值幅度最低，仅仅只有1.16%。所以，近期人民币对美元的贬值是美元全面升值的结果，与我国宏观经济的变化并没有太直接的关系。相反，美元对人民币升值的时间最晚，升值的幅度最小，这体现出人民币具有相对较强的抗跌能力。

　　实质：

　　美国欲以强势美元政策吸引国际资本

　　美元的全面升值是美国政府重新启动强势美元政策的结果。这一举措的主要原因在于美国经济的复苏需要强势美元的支撑。当代美国经济的运行可以用“三高一低”来描述，即高债务、高赤字、高失业和低增长。2011年年末，美国联邦政府持有的主权债务高达147,642.22亿美元，占GDP的98.7%；2012年年末预计会达到163,508.85亿美元，占GDP的104.8%。按照国际惯例，主权债务/GDP的比率应该控制在60%以内才能保证主权债务的可持续，美国的数据显然已经远远超过了这一标准。2011年美国联邦政府的财政赤字规模达到12,995.95亿美元，占GDP 8.7%；2012年财政赤字预计会达到13,269.48亿美元，占GDP8.5%。按照国际惯例，财政赤字/GDP比率只有控制在3%以内财政赤字才可以持续，美国的数据已经接近安全标准的3倍。而美国的失业率也是持续高企。目前美国经济复苏的前景黯淡，2012年全年的经济增长预期更加悲观。

　　美国政府当前的主要任务是刺激经济复苏和降低失业水平，这都需要增加国债发行，扩大政府开支。考虑到美国的低储蓄率，美国政府的国债发行只能依赖国际市场，只有强势美元政策才能维持足够的驱动力吸引国际资本流入美国。可见，在目前债务率和赤字率高企的背景下，强势美元政策是支撑美国国债发行最有效的政策工具。

　　影响：

　　人民币贬值促进出口转型升级

　　人民币贬值的经济影响主要体现在出口的正效应和人民币国际化的负效应两个方面。长期以来，我国的出口一直受到人民币升值的压制，出口企业价格竞争优势有所下降。人民币暂时的和小幅度的贬值给我国出口企业提供了一个喘息的机会。我国出口企业应该抓住这一机遇，加快转型与升级，应付未来更加激烈的国际竞争。

　　2009年4月，我国开始了人民币国际化进程。人民币国际化进程的最终目标是使人民币成为全球贸易市场的结算货币、全球外汇市场的交易货币和各国官方的储备货币。我国政府可以适度调整人民币国际化的路径选择，将目前主要通过跨境贸易人民币结算实现的人民币国际化调整为通过开放资本与金融账户实现的人民币国际化，扩大人民币信贷和人民币投资，维持人民币国际化的持续健康发展。

　　值得注意的是，人民币短期和小幅度的贬值并没有改变人民币长期升值的趋势。我们相信，人民币在短期内极有可能重新回到原有的上升通道，但在美国强势美元政策的影响下，人民币升值的速度会比原来相对缓慢，升值的幅度会比原来相对收缩。(作者单位为广东金融学院国际金融研究中心)

　　各方观点

　　市场重估人民币

　　对美元贬值预期

　　目前来看，美元持续上涨、欧元持续走弱的形势正在悄然生变。业内人士认为，前期人民币对美元持续贬值的预期正伴随着美元走势的调整而悄然生变，预计到年底，人民币继续单边贬值的可能性不大，而人民币也将在持续波动中寻找新的均衡点。

　　中信银行总行国际金融市场专家刘维明：美欧政策确实存在不确定性，但是，即使QE3(美国第三轮量化宽松政策)没能如预期推出，欧洲方面也没有出台更多利好的措施，在今年年底，可能还会有一波美元上涨和欧元下跌的行情，这种背景下，人民币对美元的贬值压力将大大降低。

　　对外经贸大学金融学院院长丁志杰：尽管人民币兑美元贬值只有1%左右，但在市场上产生的贬值预期很大，贬值压力也很强。一旦形成贬值趋势，有可能带来一些不利影响。目前人民币贬值的预期在一定程度上被放大，人民币未来仍有望呈现强势状态。人民币对美元阶段性贬值可能于三季度末四季度初消失。

　　中国社科院世界经济与政治研究所国际金融室副主任张明：目前人民币汇率市场上的预期分化与贬值压力，为进一步改革人民币汇率形成机制提供了时机。我国应进一步改革人民币汇率形成机制，让其更为透明化、在更大程度上由市场供求来决定。人民币汇率顺应市场形势的适度贬值，又会为未来形势转变后的升值拓宽空间。人民币对主要货币汇率的双边波动幅度不妨更大一些。

　　中国建设银行高级研究员赵庆明：目前市场上对美国第三轮量化宽松(QE3)渐行渐近的预期增大，这对美元是个利空因素。现在市场仍有人民币向下调的氛围，不过，出口最困难的时候已过去，也就是说，用货币贬值的方式来保出口的可能性正在下降。

　　兴业银行首席经济学家鲁政委：当前人民币有效汇率出现了一定程度的高估，可以考虑通过人民币适度贬值促出口稳增长。中国应从第四季度开始进一步扩大人民币汇率浮动区间，调整过高的人民币有效汇率，以稳定出口贸易，使实际有效汇率能够充分反映当前中国经济增长的基本面。