央行周四开展了两期合计1800亿元的大规模逆回购操作。据统计，本周公开市场净投放资金达3650亿元，创单周净投放的历史新高。值得注意的是，伴随逆回购规模的不断放大，到期对冲压力也随之加大。对此，分析人士表示，鉴于央行调控流动性的有效性和精准性显著提升，逆回购操作有望继续成为下一阶段主要货币政策工具，同时降准的可能性也不能完全排除。

　　本周净投放规模创历史新高

　　央行27日公告显示，人民银行于本周四(9月27日)在公开市场开展了两期合计规模1800亿元的逆回购操作，其中包括14天期品种500亿元、28天期品种1300亿元。两期操作的中标利率分别持平于前一期的3.45%和3.60%。至此，本周暨9月份的央行公开市场操作宣告收官。

　　据WIND统计，本周公开市场上的到期逆回购共计回笼资金1070亿元，到期投放资金的仅有20亿元央票；而央行周二、周四合计实施4700亿元天量逆回购操作之后，本周实现净投放资金3650亿元，一举创下公开市场单周净投放的历史新高。上周公开市场净投放1010亿元，之前为连续三周净回笼。从月度情况看，9月公开市场累计到期逆回购规模高达6220亿元，到期央票和央行开展逆回购规模累计为10280亿元，当月实现净投放4060亿元。

　　公开市场净投放齐创周度和月度纪录，主要归功于央行逆回购操作在9月最后一周放出天量。市场人士表示，按照历史惯例，央行通常会在季末或重要节日等敏感时点前加大资金投放力度，以满足机构需求，再加上今年以来外汇占款增长乏力，基础货币来源主要依靠央行公开市场操作，因此本周公开市场资金投放创新高并不意外。

　　从资金面来看，9月中旬以来，商业银行季末考核加上国庆、中秋双节长假带来的备付压力，使银行间市场流动性骤然趋紧，资金利率大幅上行。特别是上周五至本周初，主流品种回购利率全线突破4%。而在央行大规模输血之后，资金面的紧张情况已经大幅缓解，资金利率显著回落。截至9月27日收盘，银行间质押式回购市场隔夜、7天回购加权平均利率分别报3.00%、3.84%。

　　10月被动净回笼逾6000亿

　　逆回购OR降准？

　　值得一提的是，由于逆回购操作成为6月底以来的主要货币投放工具，为了保障银行体系的正常资金需求，最近几个月央行逆回购操作规模呈现逐步扩大趋势，公开市场到期逆回购规模也随之滚动放大。据WIND截至9月27日的统计，10月份公开市场到期逆回购高达6500亿元，而到期央票仅390亿元，且无正回购到期，如无其他操作，10月公开市场将形成6110亿元的被动净回笼。考虑到人民币贬值依然存在，新增外汇占款改善程度或将有限，届时银行体系的流动性格局将更多取决于央行的态度。

　　目前来看，市场已经普遍接受了逆回购成为常态化操作的现实。特别是随着28天期品种在逆回购结构中的占比逐渐上升，市场认为央行旨在通过拉长逆回购操作期限稳定资金面预期，下一阶段逆回购仍将担当流动性调控主要工具。再考虑到央行还有91天及以上期限的逆回购尚未动用，未来降准的可能性正在进一步削弱。

　　不过，也有观点认为，即使逆回购常态化，也不能完全排除未来降准的可能性。招商银行分析师刘俊郁表示，尽管降准与逆回购对货币市场的作用基本一致，但从降低银行资金成本、扩大信贷投放以及拓宽资金浓度的角度看，降准依然具备不可替代的作用，预计四季度依然还有一次降准。

　　中信证券分析师也表示，随着逆回购到期规模的扩大，10月份央行下调准备金率的紧迫性显著增强，若央行继续在准备金率政策上保持谨慎，逆回购规模将保持高位，而资金面也将延续偏紧局面。

　　总体来看，尽管外汇占款增长较往年显著下滑且降准预期迟迟未能兑现，但央行通过放量进行逆回购操作，保障了三季度银行体系流动性的稳定适中，可见央行调控流动性的有效性和精准性得到了显著提升。因此，不论未来央行是降准还是继续扩大逆回购，银行体系流动性均有望延续三季度以来的平稳运行格局。