货币政策适度宽松助力“稳增长”

　　2012年以来货币政策加大预调微调力度，适度放松银根助力“稳增长”。一季度稳健的货币政策“稳”字当头，宽松力度并不大，只是自2月24日起下调人民币存款准备金率0.5个百分点。二季度，随着经济下行风险加大，通胀风险明显减轻，稳健的货币政策开始加大宽松力度。

　　5月18日再次下调人民币存款准备金率0.5个百分点。随后在不到一个月的时间内，先后于6月8日和7月5日接连两次下调存贷款基准利率，其中一年期存款基准利率累计下调0.5个百分点，一年期贷款基准利率累计下调0.56个百分点，在降息的同时还扩大了存贷款利率的浮动区间。

　　二季度公开市场操作资金净投放力度也明显加大，尤其是6月26日以来，央行连续以7天逆回购的方式投放短期资金。受货币政策调整影响，社会资金供给状况有所改善，资金价格有所回落。

　　1. 央行放松银根促使货币信贷增速反弹

　　今年以来，M2增速基本保持在13%左右，M1增速仅为个位数。一季度，M2增速稳定回升，但M1增速持续走低。随着央行放松银根，二季度以来，M2与M1增速在5、6、7月连续三个月反弹。7月末，M2余额同比增长13.9%，比去年同期低0.8个百分点，但比4月末回升1.1个百分点；M1余额同比增长4.6%，比去年同期低7个百分点，比4月末回升1.5个百分点。

　　与M2的平稳表现相比，2011年四季度以来M1增速明显偏低。M1增速一直被看作反映企业资金状况和经济景气度的重要信号。极低的M1增速似乎预示着资金面过紧，经济景气严重下滑。我们认为银行理财和直接融资等的发展以及监管政策变化等对M1统计产生了扰动，使M1增速对于实体经济运行的指示作用和信号意义下降，对于M1的严重偏低不宜过分解读，对社会资金面的判断需要综合M2、信贷投放规模和社会融资总量等多个指标。

　　今年以来，人民币贷款增速基本呈逐月小幅上升之势。7月末人民币贷款余额同比增长16%，比去年同期低0.6个百分点，比1月末回升1个百分点。前7个月累计新增人民币贷款5.4万亿元，比去年同期多增7318亿元。1-7月各月新增贷款分别为7381亿元、7107亿元、10114亿元、6818 亿元、7932 亿元和9198 亿元和5401亿元，除1月份和4月份新增贷款规模低于去年同期外，其余各月新增贷款规模均高于去年同期。

　　2. 贷款投放反弹推动社会融资规模回升

　　前7月社会融资规模为8.82万亿元，比去年同期多5143亿元。1-7月各月社会融资总量规模分别为9754亿元、10431亿元、18704亿元、9637亿元、11432亿元、17802亿元、10416亿元，除1月份和4月份社会融资总量规模低于去年同期外，其余各月均高于去年同期。

　　在间接融资中，人民币贷款占社会融资总量的比重显著上升，外币贷款比重有所下降。上半年人民币贷款占比62.4%，比去年同期高8.7 个百分点；外币贷款折合人民币占比3.6%，比去年同期低0.7 个百分点。

　　在直接融资中，债券融资占社会融资总量的比重上升，股票融资占比下降。上半年企业债券融资占比10.6%，比去年同期高2.1 个百分点，股票融资占比1.9%，比去年同期低1.5个百分点。表外融资(包括未贴现的银行承兑汇票、委托贷款和信托贷款方式)占比显著下滑，上半年占比18.4%，比去年同期低9.0 个百分点。

　　3.贷款利率下行，货币市场利率明显回落

　　受人民币存贷款基准利率下调、存贷款利率浮动区间调整等因素影响，社会资金价格有所回落。6 月份贷款加权平均利率为7.06%，比去年12月份低0.95百分点。其中，一般贷款加权平均利率为7.55%，比去年12月份低0.25个百分点；票据融资加权平均利率为5.07%，比去年12月份下降3.99 个百分点。个人住房贷款利率加权平均利率为6.68%，比去年12月份下降0.94个百分点。

　　除两次下调人民币法定存款准备金率释放流动性外，二季度以来央行公开市场操作投放资金力度也在加大。一季度公开市场操作累计净投放资金60亿元，二季度则累计净投放资金5233亿元，7月份净投放资金967亿元。此外，国库现金管理商业银行定期存款业务规模也有所扩大，前7个月共开展7期国库现金管理商业银行定期存款业务，共计3700 亿元，比去年同期多出1600亿元。

　　受央行加大流动性投放影响，货币市场利率也明显回落。受春节等因素影响，1月份货币市场利率达到年内高点，此后货币市场利率有所回落。7月份，同业拆借与质押式债券回购月加权平均利率分别为2.78%和2.85%，比去年末分别回落0.55 个和0.52个百分点，比去年同期分别回落1.66和1.76个百分点。