城投债市场2012年再度“发威”，发行规模倍增，收益率去年最高接近9%，成为众多投资者追捧的“高富帅”。今年年初以来，城投债发行规模继续强劲增长。有乐观预测，在基建投资快速增长的带动下，今年城投债将会延续快速扩张的态势。

　　与此同时，在市场规模与日俱增的背景下，城投债风险发行主体资质下沉、信息披露不及时完整、信用评级虚高等现象较为普遍，由此产生的信用风险也被市场各方高度关注。

　　发行规模再创新高中央结算公司登记托管的数据显示，2012年，银行间债券市场发行的城投类债券(仅包括中期票据和企业债两种形式)累计已达6367.9亿元，较上年增加3805.9亿元，同比增长148%，同比多增120个百分点；截至去年底，银行间市场城投类债券余额为14365.68亿元，较2011年增加6150.99亿元，同比增长74.87%，同比多增33个百分点。

　　受发行规模倍增推动，城投债占比大幅提升。数据显示，2012年城投债发行量占银行间市场当年发行总量的比例高达11%，较上年提高7个百分点；其占信用类债券发行总量比例达34%，较上年上升14个百分点。

　　事实上，城投债在2008年之前还是“无名小卒”，2009年实现“大跃进”，其后两年发行规模保持高位。至去年，城投债已俨然变身为“高富帅”。

　　“2012年城投类债券的激增，一方面反映了在城市化进程中基础设施建设加大而地方政府财政收入和土地出让金收入放缓，融资需求由此大增；另一方面说明了随着直接债务融资市场快速发展及其在社会融资中的地位不断提高，为地方基础设施建设筹措资金提供了重要平台。”银行间市场交易商协会研究部谷青小认为。

　　种种迹象表明，城投债的“兴奋”状态仍在延续。今年年初至今不到15个工作日的时间里，已有31家城投类公司发行325亿元城投债。有业内人士预计，本月城投债的发行节奏比往年提速不少，尤其是东部一些地区延续去年底以来的加速态势，1月份城投债发行规模将达500亿元，同比增长约25%，一季度将是城投债发行高峰期。

　　展望全年，城投债占比或将继续提升。华泰证券固定收益部研究员何斌表示，由于近期监管部门对城投公司的融资行为加强了监管，通过债券渠道筹措资金将是各级融资平台优先考虑的方式，而信托、过桥贷款规模会有一定收缩，今年债券供给可能面临较大压力。

　　潜在风险不容忽视在发行规模不断跃升的同时，城投债风险发行主体资质下沉、信息披露不及时完整、信用评级虚高等现象较为普遍，由此产生的信用风险也被市场各方高度关注。

　　中央结算公司债券信息部认为，自2008年以来，城投债中AAA级发行人发行的债券规模呈明显下滑态势，已由2008年的40.11%下降到2012年的15.86%；而AA等级发行人的城投债发行量占比则从2008年的32.38%上升到2012年的47.34%。

　　事实上，尽管城投债贴着“高富帅”的标签，市场对其已有清醒的认识，这无论在外部评级还是发行利率方面都有所体现。“虽然99%以上的债券都在AA-以上，但投资人对该评级结果并不是十分认可，并直接传导到了二级市场的买卖价格上。研究显示，市场投资人对城投债的内部评级和外部评级的吻合度仅有72.65%，剩余28.35%的债券投资人都有所下调。其中，投资人对城投债AAA、AA+的认可度只有85.21%和78.66%。”中央结算公司债券信息部认为。同时统计显示，城投债的发行利率略高于同一信用等级的普通信用类债券。

　　信息披露不完善是造成城投债风险度上升的重要原因。有分析认为，一方面，城投企业自2011年以来出现的资产注水、核心资产转移、发债主体随意组合的负面事件在一定程度上透露出目前信息披露制度上的一些漏洞，特别是目前对于城投类债券的信息披露制度不完善、不统一；另一方面，地方政府为城投债提供隐性担保已经成为市场默认的潜规则。但是由于地方政府信息更不透明，投资人对地方政府的财政收支情况不甚了解，更加大了投资人判定城投公司资质的难度。

　　“风险正在积累。特别是那些2009年之后大规模发行城投债，并多次续发的地区。”中债资信评级业务部高级分析师霍志辉表示。

　　不过，也有乐观人士表示，城投债系统性风险在2013年并不会爆发。已发行城投债到期时间集中在2015年以后，2016年及2017年到期量最大。2013年大部分只是付息，并不会有大规模的风险事件。

　　应适时向市政债转型城镇化是我国未来经济社会发展的巨大引擎，而城投债将会在其中发挥越来越大的作用，将为我国的城市基础设施建设、经济结构调整提供重要的资金来源。为保证城投债市场的平稳健康发展，中央结算公司债券信息部提出以下建议：首先，商业银行在加强风险管理的同时，应在城投债债券市场发挥更为积极的作用。债券市场实质上是一个可交易的金融资产市场，它在为商业银行提供丰富投资品种的同时也为其提供了一个很好的流动性管理平台，而商业银行由于其强大的资金实力，再加上其具有对贷款管理的传统优势，天然是债券市场主要的参与主体，而且应该在债券市场上更为积极进取，享受债券市场发展带来的高收益。

　　商业银行应利用好其传统优势，在控制信用风险方面进一步加强和完善，通过完善风险防控来争取较高回报，在风险防控方面可采用以下手段加以管理：一是对商业银行承销的城投债和贷款，以企业债二类曲线(城投债曲线)减去中票曲线的点差，作为银行被动隐性担保的风险准备，而不宜简单禁止商业银行承销城投债，影响商业银行的业务转型。二是以城投债和贷款所在的中债收益率曲线减去对应的AAA中债企业债收益率曲线的点差计提投资信用风险准备，直到该债正常兑付后可转为利润。

　　其次，城投债适时向市政债转型，将地方政府的隐形担保显性化。目前，城投债为地方政府完善基础设施建设提供平台，地方政府为城投债提供隐形担保的模式，已经使城投债具备国外市政债(Municipalbond)的大部分特征。国外的市政债是指地方政府或授权代理机构发行的、以地方政府信用为保障的有价证券，所筹集资金主要用于城市公用设施的建设。