数量收益率均获胜

　　根据海通证券的数据统计，2012年上半年，结构化产品在发行上表现突出。截至7月6日，阳光私募共发行产品410只，相比于去年同期减少3.17%。其中非结构化产品123只，发行量大幅缩水，比去年同期减少47.7%；结构化产品287只，同比增加52.7%。

　　阳光私募的结构化产品类似于分级基金，等级分为“优先”和“劣后”，不同层级的投资者对应不同的风险和收益。其中，“优先”对应普通投资者，这类产品的特点是可以保本，风险不大，但收益相对固定，类似固定收益类的理财产品。“劣后级”带有杠杆操作，风险较大，目前的承担者多为私募自身。

　　海通证券分析师罗震认为，由于2012年A股市场走势不稳，而经济数据所带来的长期经济预期不佳，因此投资人的投资风险偏好降低，结构化产品的优先级能够保障收益，相对来说，在发行上更容易。此外结构化产品由于有私募本身参与，因此更能让投资人吃下定心丸，而私募的自身参与也使得其自主性比较高。

　　收益率数据佐证了海通证券的观点，若以沪深300指数为比较基准，2012年上半年，结构化产品的业绩好过非结构化产品。截至7月6日，结构化产品的年化超额收益率平均值为-1.9%，非结构化产品仅为-5.27%。而在去年同期，非结构化产品的平均年化超额收益率为11.21%，胜过结构化产品的7.32%。

　　值得注意的是，无论是结构化还是非机构化的私募产品，今年上半年，均跑输沪深300指数，逊于微微跑赢沪深300指数的公募产品，后者在上半年的年化超额收益率为1.89。对此，罗震认为，上半年虽然大盘震荡，但是指数仍然有小幅上涨，其中沪深300指数上涨10.64%。而私募看重绝对收益，在涨市中总是更为谨慎，不会时刻满仓。2012年一季度，大盘从2132点到2478点的上涨行情中，私募普遍踏空，正是仓位没有及时跟上的结果。“通常情况下，私募基金在上涨市中难以战胜指数与公募基金。”罗震说。

　　定增型进取型表现优异

　　不过，非结构化私募产品的业绩离散度较大。根据海通证券提供的前二十名非结构化私募产品中，截至6月30日，最近半年的区间超额收益率平均达到57.3%，而排名前二十的结构化私募产品只有30.33%。

　　非结构化产品中，塔晶投资、德源安资产分别在前二十名中占据了3席，这两家公司均属进取型风格，投资能力较强。广发证券的四只定向增发产品均名列前二十。定增型基金由于始终满仓操作，且其所投资的定增股票一方面存在增发价支撑，另一方面募集项目的实施也会促进盈利增长，因此，定增型基金在震荡市与牛市中往往优势明显。

　　无独有偶，在结构化产品前二十名中占据5席的博弘数君投资，发行的也是定增型产品。海通报告提示，基于下半年市场震荡向上的趋势，定增型基金将继续保持强势特征，有望继续取得较好业绩。本报实习记者 曹乘瑜