2011年，世界经济复苏道路异常崎岖。展望2012，我们认为，欧债问题依然难以解决，欧洲经济可能陷入低增长、高通胀困局；中国受益于可能放松的经济政策，有望继续实现较高速增长；而美国则会保持2011年的稳步复苏势头不变。在多种宏观因素作用下，2012年大宗商品整体将呈现出一种高位宽幅震荡走势，部分品种受自身基本面推动可能会走出中级牛市行情。

　　欧元区或陷入低增长、高通胀，施压商品

　　2010年初，欧债危机开始爆发。由于欧盟主要经济体行动迟缓，造成危机迟迟难以破解，不断恶化。市场风险经历了从边缘国家向核心国家、从主权债务向银行系统、从欧元区内部向欧元区外部传导的过程，最终导致了2011年下半年欧债危机的全面爆发，大宗商品期货价格也随之大幅下跌。

　　从目前的解决措施来看，2011年12月初欧盟峰会达成了具有较强法律约束力的“财政契约”，即强制性地让处于债务危机的国家紧缩财政，阻止这些国家盲目发债，促使它们摆脱过度依赖负债经济的发展模式。但这样一来，这些国家经济必然会陷入衰退，从而拖累欧洲经济增长，使其陷入一种低增长局面。目前的一些主要经济数据也印证了这一点：欧元区PM I连续数月低于50，整体失业率高达10.2%。IM F也表示2012年初欧元区将陷入衰退，下修欧元区G D P增长率至0.3%。

　　而对于随后不断到期的欧洲债券，欧洲央行已被投资者视为最后的“救命稻草”，其购买欧元区重债国国债的做法也一直是缓解债务危机的最直接方式，虽然其目前一直强调主要职责是保持物价稳定、督促欧洲各成员国寻求从根源上解决债务危机。但一旦到了最后时刻，欧洲央行必然会开动印钞机，为欧元区国家提供资金支持，欧洲也必然会陷入一种高通胀困局。从已公布的数据来看，2011年10月欧元区CPI突破3%，英国CPI已经突破5%，通胀势头已经开始显现。

　　如果欧洲陷入低增长、高通胀，避险资产必然会不断流入美元，推高美元指数，从而对大宗商品构成压力。

　　而从图中欧洲2012年到期债务的分布来看，2月、3月、4月是债务集中到期时点，如果不能出台及时、有效的措施加以解决，必然会引起世界经济动荡，从而导致大宗商品新一轮下跌。

　　中国紧缩趋缓、增长可期，支撑商品

　　2011年，为控制通货膨胀，中国政府接连出台紧缩政策，加之外部欧债危机的蔓延效应，中国经济在下半年开始现出放缓迹象。中国需求的减弱直接对商品市场构成了向下压力。但随着中国通胀压力减缓和外围环境持续恶化，2012年中国的经济政策将更倾向于促增长，市场可能会获得支撑。

　　从央行近期的行动也可以看出一些政策转向的端倪：2011年12月5日，存款准备金率下调0.5个百分点，为近三年来首次下调，我们认为这是中国货币政策转向的开始，将进入偏向逐步宽松的周期。此外，如果外需出现更快、更大程度恶化，国内政策转变可能会更迅速、力度更大，这可能也会对市场提供支撑。