多因素叠加冲击致上周以来资金面再度收紧，本周一货币市场流动性紧张，中短期资金利率大幅上扬，隔夜回购利率上涨逾百个基点。市场人士指出，本周横跨月末，资金面尚面临一定压力，但随着逆回购到期洪峰过去、央票到期量环比改善、财政拨付力度加大以及外汇占款恢复性增长，未来两月资金面转暖的趋势依然比较明确。

　　多因素致资金吃紧

　　隔夜资金蹿升百点

　　巨量逆回购到期、财政税收清缴联袂来袭，夹杂着月末因素的侵扰，自上周初以来，银行间市场再度被流动性紧张的氛围所笼罩。本周一，货币市场流动性继续处于紧张状态，机构奋勇融入资金，甚至不惜大幅加点介入，但依旧是一金难求，最为紧俏的隔夜资金利率飙涨逾百点。

　　昨日，除3个月品种外，质押式回购市场各期限利率全线上扬。其中，中短期资金最为吃紧，典型的如隔夜回购加权利率由前一交易日的3.47%跳涨102bp至4.49%，超过了9月下旬流动性最紧张时的高点；7天品种由3.72%升至4.32%，上涨60bp，隔夜、7天回购日内最高均达到6%，前者加权利率更是与后者形成倒挂，足见短期流动性之匮乏。

　　中等期限回购利率同样水涨船高，14天品种加权利率收报4.79%，上涨98bp；21天品种收报4.92%，上涨58bp。由于中短期资金供给难觅，机构只能转而寻求融出更长期的资金以解燃眉之急，昨日市场上1到4个月品种均出现成交，其中1个月、2个月回购利率双双上行约20bp，3个月品种逆势回落62bp，4个月品种小涨5bp。

　　据交易员们反映，市场之前对月末资金波动有所预期，但流动性如此吃紧有些出乎意料。尤其是24日过后，三季度财税清缴告一段落，央行也在公开市场加大了逆回购操作力度，但市场资金面仍未见好转，资金利率步步逼近三季度末的高点。

　　市场人士分析，短期市场资金面如此紧张，主要还是多种不利因素叠加冲击所致。之前两周逆回购到期量巨大，央行逆回购滚动力度有所下降后，公开市场连续两周出现净回笼，总共回收资金近3000亿元，24日左右三季度企业所得税上缴，财政存款划账又挤占超储资金(去年接近4000亿元)，加上临近月末，大行融出意愿有所下降，因此市场上短期资金缺口较大。

　　短期扰动难以持续

　　资金回暖大势所趋

　　目前来看，由于本周横跨月末，且面临下周初的准备金缴款压力，资金面仍存在一定的收紧因素。但对于阶段性冲击过后，资金面重新改善的判断，市场机构仍然比较一致。

　　某股份制银行分析师表示，目前抽紧资金面的因素均不具备趋势性，随着时点因素的消散，未来资金面总体还将趋于平缓。首先，逆回购到期洪峰即将过去，本周到期量由前两周超过3000亿元的水平降至1990亿元，下周为1850亿元，而随后两周将降至1000亿元以下，拓展了央行在公开市场净投放资金的空间。与此同时，到期央票资金将逐步回升，尤其是11、12月环比增长较明显。其次，财政缴款影响往往比较短暂，更重要的是，进入11、12月随着财政拨付力度加大，财政存款有望迎来大规模的净减少，从而有助于补充银行体系流动性。最后，“热钱”流出放缓、私人部门结汇意愿提升，有望推动外汇占款增量继续改善。招商银行分析师刘东亮指出，在人民币短期走强的局面下，银行和企业都会以抛出美元为主，这样会导致央行投放的外汇占款大幅增加，在10月人民币加速升值创新高的刺激下，相信外汇占款的形势会比9月份更好，不排除超过2000亿元。

　　中信证券分析师傅熊广亦称，前瞻的看，考虑到美国维持数量宽松操作，且经济复苏步伐逐步加快，全球资金将继续流入新兴市场国家，有助于外生流动性的继续好转。因此，四季度流动性整体而言将比三季度更为宽松。在月末因素及财政存款上缴的阶段性冲击结束后，预计银行间流动性有望再度进入宽松局面。