一直以“平民身份”示人的台资超市大润发,正试图通过资本市场实现“华丽”变身。

　　据悉，大润发将与法国欧尚在香港“捆绑”上市，上市主体为高鑫零售（06808.HK），其将于7月4日开始招股，7月15日上市。目前，高鑫零售已引入包括新加坡主权基金（GIC）在内的9家基础投资者，占国际配售额的30%-40%，募资额或超过10亿美元。

　　经济导报记者采访发现，业绩卓著的大润发选择与“增长缓慢”的欧尚“捆绑”上市，或与双方多年前签订的交叉持股协议有着很大的关系，而其在高鑫零售董事会中的选择性失语，不得不让人怀疑：其是否会在适当时机将股权售予欧尚，重走乐购与好又多之路？

　　合并后成中国

　　最大规模卖场

　　6月29日，导报记者在济南历下大润发超市看到，上市并未影响其门店的运营。与往常一样，其华北区总部的3层小楼里熙熙攘攘，一些供应商在办理手续，几名工作人员在狭窄的楼梯间讨论业务。“没有听说上市的事情，这应该是上海总部的事儿。”一位工作人员得知导报记者来意后表示，这里只负责下属门店的具体采购销售业务，上市与其关系不大。

　　“根据港交所的要求，我们暂时还不能接受媒体采访。部分情况可能会在7月3日的新闻发布会上公布。”负责高鑫零售上市公关事宜的奥美公关公司罗雅婷女士接受导报记者采访时表示。

　　招股说明书显示，高鑫零售为台湾润泰国际与法国欧尚集团的合资企业，拥有大润发和欧尚两大品牌在中国大陆的零售业务。合并后，其在销售规模和单店利润上，超过沃尔玛和家乐福，成为中国规模最大、发展最快的大卖场运营商。

　　截至去年12月底，该公司综合盈利为10.71亿元人民币，以单店平均利润计算，高鑫零售算得上是去年营运效率最高的超市运营商。在门店方面，高鑫零售目前拥有门店196家，预计今年门店数量将超过230家，仅次于沃尔玛的339家，名列第二。

　　贡献大话语权小

　　导报记者在采访中发现，在新的股权架构 中，润泰和欧尚新组成的合资公司吉鑫成为上市公司高鑫零售的控股股东。其中，欧尚持有吉鑫51%股权，润泰持有49%。吉鑫共持有高鑫零售59.16%的股权，法国欧尚和润泰集团还分别持有高鑫集团11.26%和18.91%的股份，余下10.67% 为个 人股东。高鑫零售则100%持有大润发中国和欧尚中国在大陆的资产。

　　这也就意味着，虽然润泰通过上市实现了对大润发和欧尚在大陆资产的控股，但在企业管理上，欧尚通过吉鑫，获得了多数股权。根据协议，欧尚有权委任吉鑫大部分董事会成员，有权向高鑫零售董事会提名4名董事，润泰方面则有权提名两名董事，董事会组成后3年内维持不变。

　　但是，反观大润发与欧尚对于高鑫零售的贡献度，与其在公司中的话语权似乎并不匹配。中国连锁经营协会3月底发布的连锁百强企业排名显示，大润发2010年销售额高达502亿元，位列综超零售商业第一位，而欧尚的销售额仅为135亿元，为大润发的1/4强。

　　在门店数量方面，大润发门店数量约为150家，是欧尚40余家门店数量的3倍。对此，大润发中国区行销部经理叶淑芬于6月30日接受导报记者采访时表示，对交叉持股的情况不了解。

　　交叉持股“后遗症”

　　在采访过程中，导报记者了解到，大润发选择与欧尚“捆绑”上市，很有可能是无奈之举。资料显示，1996年，润泰集团设立了大润发流通事业股份有限公司，在台湾地区和大陆拓展零售业务。2000年底，润泰集团引入了同样寄望在大陆拓展市场份额的法国欧尚集团。

　　当年12月，欧尚集团与润泰集团订立合营协议。润泰集团将台湾大润发67%的股份转让给欧尚集团。同时，双方在香港设立了一家控股公司，以欧尚和大润发两大品牌推进在大陆的卖场业务。

　　根据协议，润泰通过控股公司持有大陆大润发66.38%的股权，欧尚持有大润发33.62%股权。同时，欧尚直接持有欧尚中国67.2%的股权，润泰则持有欧尚32.8%的股权，由此双方实现交叉持股。

　　此后，大润发由于其“平民化”的定位，迅速打开市场，而欧尚则“执着”于自建门店经营，错过了国内零售行业发展的黄金十年。而交叉持股，导致“妇孺皆知”的大润发没能在董事会中占据主动。

　　导报记者还了解到，大润发也曾试图回收欧尚持有的股权以单独上市，但由于种种原因未能实现，只得与欧尚“捆绑”上市。同时，市场人士表示，交叉持股未能解决，或许是为将来欧尚全面收购大润发留有余地。

　　为“退出”留余地？

　　值得关注的是，台资背景的连锁零售企业在经过几年的高速发展后，大都未加大自身投入，反而选择通过资本转让的方式退出大陆市场，把股权卖给外资身份的国际零售巨头，成为外资零售企业的“二传手”。

　　其中，英国特易购（TESCO）于2004年和2006 年，分两次从台湾顶新集团收购了乐购90%的股权，总计耗资3.2亿英镑。而沃尔玛于2007年向好又多母公司BCL支付了2.64亿美元并提供3.76亿美元贷款后，获得了好又多的经营权。

　　此次，大润发与欧尚“捆绑”上市，不排除欧尚通过合资公司收购润泰持有的大陆大润发股权，直接跻身国内超市零售三强。

　　为何台资企业总是在瓜熟蒂落之时退出？导报记者发现，很多台资零售连锁企业并不是专门做零售业的。当其规模达到一定程度后，无论是管理还是财务成本都容易出现问题，出售股权或许是最好的解决方法。

　　如果欧尚成功获得大润发控股权，国内零售行业或将陷入外资的全面“围剿”。导报记者在大润发超市就其被欧尚持股一事，采访了几名市民，“大润发不是台资的吗？怎么转眼成为外资的了。”一些市民表示很惊讶。

　　零售行业面临整合

　　长期以来，大润发一直依靠低价战略抢占二、三线城市，并获得了显著成果。数据显示，高鑫零售目前市场占有率为12%。沃尔玛包括好又多的市场份额位居其后，为11.2%，华润创业为9.8%，家乐福为8.1%。

　　招股说明书显示，高鑫零售目前在全国有196家大卖场，而其未来融资所得仍将用于网络扩张。“集团在大陆物色及确定了122个地点用做开设综合性大卖场。其中，在建的有52家，36家将于2011年开业，其余将在2012年之后开业。”在大润发的扩张过程中，自建物业是其主要的投资方向。

　　“融资开店扩张，是零售行业竞争的一个趋势。”山东大学产业经济研究所所长、导报特约评论员杨风禄接受导报记者采访时表示，大型连锁超市已经在一线城市和部分二线城市完成了布局，其下一步的目标很有可能是向三线甚至县级城市扩张。“在这其中，行业整合将会频繁发生。”

　　数据显示，2010年底，在合计3222家大卖场中，排名前五位的运营商按零售额净值计算，已占据45.1%的市场份额。而大润发、沃尔玛和家乐福就占据了3席。“国际零售巨头正在迅速进入国内市场，这对华润等国内零售商将是巨大的冲击。”杨风禄说。邵好