昨天星期四，央行又未进行公开市场操作。本周二，央行两次暂停逆回购之后，市场资金面开始趋紧。10月23日，无论是同业拆借利率，还是回购利率，均明显走高。其中同业拆借隔夜资金涨幅75个基点，质押式回购利率隔夜资金上涨72个基点，7天及14天涨幅亦超40个基点。昨天，在央行连续三次停止逆回购之后，上海同业拆借利率SHIBOR整体继续上行。央行短期流动性释放阶段性退出应已定音。

　　央行暂停逆回购，最主要的原因应该是与刚刚公布的三季度经济数据有关。三季度中国经济虽然已明显企稳，但CPI突然上蹿了许多，且突破了3%的警戒线，而这一切都与三季度央行信贷有所增加有着密切关系，极端一点说，甚至可以将信贷的扩张看作是经济上升和CPI上涨的原动力。

　　今年上半年因为宏观调控较紧，一度出现“钱荒”。本来国内整体流动性并不太紧，而适度的“钱荒”可以倒逼整合资源，淘汰落后，盘活存量。可是我国经济市场环境并不完善，合理的市场机制还不能充分发挥作用，反而使整体经济有所下滑。

　　三季度之后，央行主要以逆回购公开市场操作的方式增加流动性。一方面取得了很大成绩，稳住了中国经济，改善了中国经济的基本面；但另一方面，却加剧了通胀的压力，更严重的是它仍然以投资为经济发展的主要拉动力，重复而不是调整过去的发展模式，增加而不是减少了过去经济模式积淀下来的深层次矛盾。

　　因为中国经济结构的不合理，市场机制作用有时不明显，所以过分严格的抽紧银根，不一定就能够顺利淘汰落后，盘活存量流动性，促进中国经济结构调整。然而保持一定的经济发展速度，一味地放松银根，那就无法使中国经济进步。

　　因此，李克强总理提出的中国货币政策既不放松也不收紧，就是这个意思。它既照顾到眼前的现实经济状况，又着眼于长远的中国经济结构调整。而这个“既不放松又不收紧”的货币政策不是静态的，当经济下滑之时在三季度就适当放松，而现在经济已企稳，四季度适当收紧将成必然。

　　当然，四季度流动性不是没有问题。当前正是传统性季度税务集中缴款期。有人预计这将从商业银行抽取约3600亿左右的流动性，这一短期因素与央行暂停逆回购叠加，迫使一些资金期限不匹配的机构转为借入，这些因素共同发酵让银行间资金再现剧烈波动。

　　但关于季度集中缴税引起的市场波动，资金量还是有限的，尤其是其延续时间不长，对资金市场影响不会很大。

　　四季度最大的麻烦可能在外汇占款方面。自去年12月，我国外汇占款大幅增加，今年1月外汇占款更是暴增6837亿，超过了去年全年外汇占款的增量。不过，6、7月外汇占款净减少，到了8、9月份又改为增加。

　　好在央行现在宏观调控流动性的经验和所拥有的工具已较为丰富，无论是向松还是向紧，都能找出合适的工具组合，甚至不同组合的搭配亦能显示出货币政策力度的层次和细微差别。

　　比外汇占款对货币政策形成更大压力的是地方政府加强投资，毫无疑问这是需要抑制的。因此，无论从哪个方面来讲，四季度流动性不会再放松。（郁慕湛）