业绩变脸黑榜系列（四）
卖条裤子仅赚8.35元也来上市
上市前就被市场普遍质疑，上市半年业绩即下修一倍，截至昨日，上市143个交易日，股价大跌31.5%，百圆裤业着实让投资者难过。
更值得一提的是，公司7月13日公告向下修正中期业绩，7月14日却公告“近日政府上市奖励资金”。“近日”不是今日，为何可以同时公告的却一前一后公告？不过，即使这样也挽救不了股价颓势，上周五百圆裤业大跌6.67%，昨日再继续大跌6.19%。
发行价：25.8元
最新价：19.08元
发行量：1667万股
募集资金：4.3亿元
市值蒸发：4.48亿元
保荐人：光大证券
业绩：预计业绩增0%-20%
1
“绑定”加盟商模式曾备受质疑
事实上，在百圆裤业上市前，就遭市场质疑。由于彼时监管层对依赖加盟模式迅速发展的企业IPO审核趋严，因此百圆裤业当时能否成功“过会”颇被怀疑。
招股书显示，百圆裤业近年来的高速发展高度依赖加盟店。截至2011年6月末，公司1597家店铺中加盟店多达1517家。就连公司当时的13个配送中心，除太原和广州外，其余11个均外包给当地加盟商。
业内曾质疑，采用加盟模式，收入确认能否百分百真实？加盟商会否存在偷税漏税？企业信息披露质量能否监控？
记者注意到，特许加盟店单店带来的收入和利润分别从2008年的19.68万元、1.95万元上升到2010年的27.87万元和3万元，而单店销售量2009年为3668条，2010年下降到3598条——这意味着每卖出一条裤子，公司只能净赚8.35元。
事实上，招股书还显示出，2010年，特许加盟商平均进价72.46元，平均售价139.24元，每家平均销售3598条裤子，单个加盟商价差收入24万元。除去房租、人工、税费等各项开支，生存艰难可想而知。
去年，百圆裤业实现营业收入4.87亿元，同比增长20.81%；归属母公司的净利润0.69亿元，同比增长58.16%；基本每股收益1.37元，实施了每10股转增10股。
但业绩环比随之下降：今年一季度，公司营业收入为8761.9万元，同比增长仅9.54%；归属母公司净利润仅1194万元，同比增速已大幅下降至21.3%；基本每股收益仅0.18元。如今，二季度已是再度下修业绩。
可是，回想当初，就是这样的公司，发行价居然高达25.8元。作为保荐人，不知光大证券又是该如何对市场交待？
2
上市仅五天就破发最顶峰天弘基金博傻
二级市场，百圆裤业于2011年12月8日上市，但上市仅仅五个交易日后，就跌破了25.8元的发行价，之后一路跌至18元以下。
实际上，从网下配售情况看，彼时大部分机构还是比较清醒的：参与询价的111家机构，仅有20家给出了发行价（25.8元）或以上报价，而最高报价27.1元也仅较发行价上浮了5.04%，最低报价更惊人地低至13元，几乎为发行价的“五折”。最终华宝、兴全等4家机构分别获配82.5万股。
当然，也有很傻的机构---虽然大部分机构认为25.8元的发行价已经很高，况且上市首日最高价达到30元，均价为29元，但首日依然有一家机构专用席位买入了469万元，约合16万股，对照去年年报数据，这家“博傻”的机构就是天弘周期策略基金，位列年末第四大流通股东，数量刚好为16万股。
但给“博傻”的天弘基金“很严重的后果就是，百圆裤业此后一直跌跌不休，即使在今年1月19日创下上市新低17.8元后展开反弹，最高至3月14日盘中的最高点也不过26.26元，今年一季报已显示天弘周期策略退出了十大流通股东名单，意味着无奈割肉。
3
配售机构基本无机会股价累计已跌31.5%
二级市场的机构割肉，一级市场的配售机构也没捞到”油水“。
k线图显示，百圆裤业今年3月8日（配售股解禁）之后，走势一直不温不火，截至7月4日的将近4个月时间，股价牢牢锁定在22.25元至26.26元的箱体区间内，形成一个大的整理平台但相对于25.8元的发行价基本没有什么获利空间。
而维持这个走势的显然是公司推出的高送转。
但自公司于7月5日完成10转10送1的送转股除权之后，股价便出现了连续下跌。7月9日该股竟有3家机构席位齐齐净卖出，金额高达1176万元。按当日均价计算共卖出约100万股。显然中签的机构也失去了耐心，再次割肉而出，毕竟当日的复权价也仅在22元左右，比发行价仍然相差10%以上。
而以昨日的收盘价9.54元来看，先割肉的机构们还会感到幸运，毕竟股价较上市首日收盘价已累计下跌31.5%，距离7月9日的价格又下跌了超过10%。
4
前脚利空，后脚利好不同时披露再遭质疑
7月13日（上周五）百圆裤业公告，修正后预计2012年上半年的净利润同比增长20%以内（原预计净利润同比增长20%-40%），净利润为2548万元-3057万元。
关于业绩修正原因，其称“市政府对企业上市奖励资金原计划二季度拨付到位，结果延迟到三季度，影响企业经营业绩未达到预期；公司的营销网络终端项目处于装修、刚开业阶段，目前尚处于培育期；直营店铺租赁、员工工资等费用较去年有所增长导致整体经营业绩未达到预期。而上年同期净利润2547.74万元。”
公司业绩不济与政府奖励有莫大关系？
在这个问题被抛出的同时，记者还观察到，百圆裤业在公告向下修正中期业绩之时，就已经收到了奖励资金。一条利好、一条利空的两条信息，原本可以同时公告，而公司却一前一后、分两天公告。百圆裤业这么披露信息，到底出于什么动机？
但不管怎样，股价的走势已经说明了，基本面遭到市场一直质疑的公司，始终会遭到市场的抛弃。
