《中国银行间市场债券回购交易主协议（2013年版）》文本今日公布实施。

　　银行间债券回购市场经过10多年的发展实践，广度和深度不断拓展。市场规模增长迅速，年度成交量从1997年的309.87亿元，增加到2012年的151.7万亿元；参与主体日益丰富，从市场成立之初的16家商业银行，增加到包括银行、保险、证券、信托、基金等金融机构和部分非金融机构投资者共2200余家。目前，债券回购市场已经成为市场参与者进行短期融资、流动性管理的主要场所，成为人民银行进行公开市场操作、实现货币政策传导的重要平台。银行间回购利率已成为反映货币市场资金价格的市场化利率基准。

　　银行间债券回购市场的成长离不开积极有效的制度安排。作为债券回购市场初期颁布的基础性法律文本，2000年的《全国银行间债券市场债券质押式回购主协议》和2004年发布的《全国银行间债券市场债券买断式回购主协议》在规范推动市场发展过程中发挥了重要的作用。但近年来，随着债市扩容，发行主体、投资主体不断增加，债市价格波动的风险、交易对手的风险、发债主体违约的风险日益显现。原有主协议难以满足现阶段市场参与者投资经营和风险管理的需要。同时，由于法律环境的变化，原有主协议内容已不完全契合现行法律法规，两份文本的结构框架也增加了交易的复杂度，不便于业务开展。因此，交易商协会组织市场业务和法律专家，总结银行间债券回购市场的长期实践经验，借鉴国际相关做法，在原有两份主协议基础上，本着“总结过去、立足现在、着眼长远”的原则，制定推出了《主协议》文本。

　　据介绍，此次起草工作，在《主协议》文本的框架结构、核心机制安排、风险事件处理和签署方式等方面做了充分论证、细致考虑，兼顾实用和创新，充分体现“延续性、适用性、前瞻性”的特点。一是在框架结构设计上，《主协议》采用“通用条款+特别条款”的结构，由通用条款约定质押式、买断式等回购交易的共性内容，由特别条款约定个性内容，实现了一份协议的文本结构安排，降低了交易协商和文本管理成本，同时为未来回购交易机制创新预留了空间。

　　二是在核心机制安排上，《主协议》通过引入回购债券盯市调整机制，丰富了市场参与者的风险管理手段；通过实现质押债券替换，释放了回购债券流动性；通过建立买断式回购单一协议和终止净额等机制，为有效防范金融市场区域性、系统性风险做了有益的制度探索。

　　三是在风险事件认定处理上，详细约定了违约、终止等事件的认定标准、处理流程及补偿金额，为市场参与者开展回购交易提供了明确的制度依据，保障了双方的合法权益。

　　四是在签署方式安排上，《主协议》由市场成员多边签署生效，补充协议由签署机构视需要进行双边签署，既保障回购市场的高效平稳过渡，又体现风险管理的个性需求。

　　观察

　　债券回购有了“中国标准”

　　《中国银行间市场债券回购交易主协议（2013年版）》文本是债券回购市场运行的基础性制度安排，是回购市场发展重要的制度创新，对整个债券市场的规范健康有序发展具有里程碑意义。

　　首先，这一制度安排的完善树立了债券回购市场的“中国标准”，从市场发展的角度看，可以有效提升中国金融市场标准制定方面的话语权。新版《主协议》总结了我国债券回购市场多年的发展实践，借鉴了国际相关经验，形成了既有中国特色又兼与国际接轨的制度安排，为回购业务的开展提供了统一规范的行为标准，为中资机构参与国际市场奠定了规则上的对话基础。

　　其次，新版《主协议》的制度设计可以增强债券市场价格发现功能，助推利率市场化进程。新版《主协议》突破了原有的制度瓶颈，促进了市场流动性的改善，增强价格发现功能，进一步提高债券回购利率的准确性和影响力，为市场化利率定价提供重要基准。

　　第三，新版《主协议》构建了债券回购市场科学的风险防范体系，有利于维护金融稳定。新版《主协议》通过细化风险事件判断标准、明确处理流程，引入单一协议、终止净额等机制，进一步完善回购市场风险管理制度，有效防范单个主体交易风险在整个金融市场内蔓延，降低发生区域性系统性风险的概率。

　　最后，从市场参与者的角度看，新版《主协议》有利于提高金融机构的竞争力，深化金融市场化改革。新版《主协议》进一步完善了债券回购交易机制，丰富了市场参与者的交易方式和交易策略，必将进一步促进我国金融机构竞争力的提升，深化金融体制改革的进程。