龙年公开市场操作本周进入最后一周。周二央行开展了多达4500亿元14天期逆回购操作，一举创下单日逆回购操作规模的历史新高。扣除1980亿元到期逆回购，本周央行已至少锁定2520亿元的资金净投放。而从资金利率表现看，跨春节的14天、21天回购利率周二均持稳在4%一线。

　　分析人士表示，伴随天量逆回购的投放，节前资金利率即将平稳度过“波峰”，预计春节前最后三个交易日资金面以企稳为主。而与往年相比，今年春节前市场资金面不仅宽松态势较为明显，波动幅度也大大下降，在SLO推出和货币当局长期为市场资金面保驾护航“深入人心”的背景下，未来资金面的季节性抽紧预计将难再现。

　　4500亿元天量逆回购如期降临

　　央行2月5日(周二)在公开市场开展了4500亿元14天期逆回购操作，单日逆回购操作规模由此创下新的历史纪录，本期14天逆回购发行利率则继续持平于3.45%。

　　据WIND统计，本周(春节前的最后一个交易周)公开市场将有1980亿元逆回购到期，环比上周增加约六成。其中包括2月5日到期的180亿元28天期品种、800亿元7天期品种，以及2月7日到期的1000亿元7天期品种。在5日4500亿元的逆回购之后，本周资金净投放规模由此至少将达到2520亿元。分析人士表示，央行周二放出4500亿的天量逆回购，彰显了保证资金供应的态度和立场，将有效满足金融机构的春节备付需求，从而平抑银行间市场资金面波动。

　　数据显示，随着春节的临近，上周以来银行间市场资金利率延续上行态势，但上行步伐缓慢。2月5日，银行间市场隔夜、14天、1个月期限的质押式回购加权平均利率分别升至3.2646%、4.0640%、4.2147%，但除了隔夜品种升幅达到40BP外，14天及1个月期限的升幅均低于16BP。此外，7天期回购由于到期日正好落于春节假期导致成交清淡，甚至小幅走低9BP至3.3768%。

　　有交易员表示，从历史经验来看，资金面将会在春节前几个交易日全面企稳，预计资金利率在节前剩余三个交易日内将以震荡小幅回落为主。这就意味着，5日的资金利率水平可能就是此波上涨的“波峰”。

　　而对于春节后的资金面状况，此间多数机构观点均认为，随着节后现金重回银行体系，资金面整体宽松依旧可期。

　　资金面季节性抽紧或难再现

　　回顾今年春节前资金面的整体运行态势，市场流动性呈现出超预期的平稳格局，这与此前两年无疑形成了鲜明对比。

　　南京银行指出，2011年与2012年跨春节资金面的主要特征是，超预期的走款及商业银行捉襟见肘的备付金导致的市场资金面超预期紧张。过去两年跨春节资金面的波动每每都几乎触发系统性流动性崩溃，这从当时市场资金利率的峰值水平就能窥见一斑。

　　2011年初资金利率的飙升从节前14天开始，但峰值是在春节前一天才达到，峰值水平接近跳升前的4倍，创下历史之最。而鉴于2011年初的教训，2012年初资金面的波动从元旦跨年就已经开始，资金利率从元旦前半个月左右开始上升，跨年后虽有所回落，但在相对低位仅维持了大约一周左右时间，临近春节时再度出现飙升。虽然在此期间央行启动了巨量逆回购予以缓解，但2012年春节前流动性高度紧张所持续的时间却是历史之最。

　　通过对比可以发现，2011年与2012年春节前，7天期和14天期回购利率均出现7%以上和8%以上的超高水平，这与本周二的水位无疑形成了极为鲜明的对比。

　　对于年初以来资金面相对宽松、波动幅度下降的原因，分析人士认为除了外汇占款出现恢复性反弹、央行果然开展天量逆回购等因素之外，央行推出短期流动性调节工具(SLO)对于稳定机构预期、平抑资金面波动的作用功不可没。中金公司表示，SLO机制的启动，有利于熨平由于M0大幅增加导致的资金面波动，使得今年春节前回购利率的上行幅度明显低于过去两年。

　　第一创业则指出，由于SLO的推出，央行天天开门管着流动性，这就意味着央行有能力做到流动性在每天出清，以往频繁出现的跨月、跨季、跨节时资金面阶段性抽紧状况未来将会大大改善。