金属加工企业利用保值工具的调频功能，将进项(采购铅矿)和销项(销售电解铅)的定价方式、定价时间调整为一致，可以保证核心利润的实现。

　　本方案适用于铜铅锌冶炼及其他以加工费为核心利润的企业，特别是相关企业为稳定客户和订单的需要，采购、销售均采用灵活的订价方式企业的套期保值。本文以铅为例，结合铅企业的实际生产和销售进行介绍和套保分析。

　　套保品种：铅

　　套保规模：10万吨/年

　　套保目的：规避原料采购和产品销售风险，从而确保企业的核心利润

　　企业类型：电解铅生产企业

　　企业基本概况和风险分析

　　某电解铅公司是年产粗铅12万吨、电解铅10万吨，银锭250吨、金锭600kg。电解铅生产原料铅矿采购方式主要以国内采购为主，进口为辅的方式，进口和内部采购分别占90和10%。原料库存基本在2个月以上，而铅矿成本占铅成本比重高达80%以上，价格波动对于公司毛利影响较为明显。

　　2011年上半年，主要原材料铅矿平均价格较2009年同期大幅上升，且在下半年逐渐走低，为保持市场份额，该公司产品售价仅维持在平稳增长的水平，导致毛利率下降。公司2011年铅的产量约为8万吨，每月约7000吨，正常产成品库存为2个月生产量。

　　可以将该电解铅生产企业看作是买入铅精矿原料，加工成电解铅然后销售，赚取合适加工利润，但企业面临着定价方式不对称、定价时间不对称、定价市场不对称的风险。

　　定价方式不对称，采购时有期货和现货价；销售时有期货和现货月均价、周均价、点价等形式。如果采购铅矿现货，销售按期货两者订价方式差异会带来风险，反之亦如是。

　　定价时间不对称,采购铅精铅较销售提前2~3月定价，或者原料采购按每天现货定价的，而销售时间提前或者推后，正常情况下原料采购后需要一定的加工周期，因此销售时间晚于采购时间，但是由于存在远期点价，因此部分的销售时间会早于采购时间，而时间差内的价格波动会给公司带来风险；

　　例如：今年1月16日~2月15日，公司计划订购20000吨铅精矿，此时2月合约的均价是12700(3000为加工费)(由于期货以电解铅价格保值，保值价格为12700+3000)元/吨，即公司以12700元/吨的均价购入铅矿20000吨，产出产品销售价格为15700元/吨，方可保证企业正常利润。如同时根据电解铅销售合同，累计销售12860吨电解铅，客户提货的现货平均价为15560元/吨，直接亏损：15700元/吨-15560元/吨=140元/吨，这是由于两者订价方式不同带来的风险。

　　根据上例，在此期间产生了20000吨-12860吨=7140吨的电解铅库存，这部分库存的采购价同样是15700元/吨，2月16日的现货价为15760元/吨。如果在未来一段时间内，7140吨电解铅无法销售，而铅价迅速下跌500元/吨，即现货价格跌至15260元/吨，则每吨产生亏损15700元/吨-15260元/吨=440元/吨，这是原料定价时间与销售时间差异带来的风险。

　　定价市场(合约)不对称。进口铅矿采购按伦敦金属交易所(LME)价，销售按国内价格；这种风险主要针对采购与销售都有不同定价市场的运营模式

　　例如：该电解铅企业进口铅精矿，采购按LME月均价或者点价，而销售用上海期货交易所(SHFE)均价或者现货价格，这两个市场的价差波动会给企业带来风险。

　　电解铅企业进口铅精矿加工成电解铅流程为：签订定单-采购原料定价(LME-加工费+CIF升水)-进口-生产-销售定价(SHFE+升贴水)

　　上面的流程可以看出，决定其利润的不是绝对的铅价格，而是SHFE和LME铅价格的差价，下面是成本的计算公式：

　　铅精矿进口成本=(LME月均价-加工费+CIF升贴水)x汇率x1.17x(1+0.03)+国内运费

　　当进口成本SHFE月均价/现货价-国内加工费时，进口亏损。

　　将各项参数代入进去就可以得到国内价格与/LME价格的均衡比值，当市场上的国内价格/LME价格<均衡比值，企业出现亏损；相反出现盈利，因此国内价格/LME价格的比值变化成为了企业的风险。

　　不同风险点的保值策略

　　下面具体针对各类风险点给出具体保值策略。针对前两种风险的基本策略是利用保值工具的调频功能，将进项(采购铅矿)和销项(销售电解铅)的定价方式、定价时间调整为一致，这样可以保证核心利润的实现。

　　定价方式不对称的保值模式

　　该电解铅企业在现实经营中的不同定价模式包括以下几种：一、均价：包括月均价：到货月均价M+0;到货下三个月月均价M+3；固定一段时间内的平均价，如上个月20日至本月15日的均价；二、现货定价：现货提货当天价；现货月均价；现货周均价等；固定价等不同定价方式之间完全可以通过期货市场调整为一致，其基本思路就是：各类相同，数量相等，方向相反，时间相同。其实通俗的讲就是“现货按照什么样的定价方式购进，就按照相同的方式在期货市场卖出；现货按照什么样的定价方式销售，就按照相同的方式在期货市场买入；现货的买入和卖出实现对冲，期货的买入和卖出也实现对冲”。

　　如该电解铅企业月初定采购任务20000金属吨铅精矿，月均价采购，需要在20个交易日完成，因此每个交易日选择不同的时段平均10000吨在期货市场抛出，同时每现货价销售一批电解铅，在期货市场按原价原量买入保值。

　　由于我们每天平均抛出1000吨，1000吨又平均分到每天的不同时段，因此每天的价格约等于日均价，一个月的价格将近似等于月均价，实际上我们在期货市场上建立了20000吨的15706元/吨的空单头寸。

　　根据销售合同，累计销售了12860吨电解铅，客户现货点价平均价为15560元/吨，根据保值操作，我们在期货市场建立12860吨多头，均价为15560元/吨。

　　到2月15日结算时(当天期货结算价为15610元/吨)，现货亏损15700元/吨-15560元/吨=140元/吨；期货盈利(15610-15560)元/吨-(15610-15706)元/吨=146元/吨；期货与现货的盈亏实现了对冲。

　　其他定价方式的对冲：一、采购月均价/销售月均价——由于本身定价方式完全一致，因此可以直接对冲，多余部分建立对应保值头寸；二、采购月均价/销售现货价——月均价；三、采购月均价/销售远月点价——不对冲，在对应的月份建立保值头寸。

　　定价时间不对称的保值模式

　　定价时间不对称的原因主要包括以下几方面：一、加工周期；二、主动备库存或者被动库存积压；三、合同定价时间方面的原因。

　　对于这类风险其基本保值思路与定价方式大致相同，同样依照“各类相同，数量相等，方向相反，时间相同”的原则，在原料定价的同时卖出保值，在产品定价的同时买入保值，现货的买入与卖出实现对冲，期货的买入与卖出也实现对冲，如下图所示。

　　上例中，在完成12860吨“定价方式造成风险”的保值后，企业产生了7140吨的库存，前面讲到这部分库存会带来定价时间不一致的风险。而根据前面的保值操作，我们在期货市场是20000吨的空头，12860吨的多头，对冲后仍有7140吨的空头，均价为15700元/吨，如果铅价迅速下跌500元/吨，现货价格跌至15260元/吨，这时我们会发现：现货亏损15700元/吨-15610元/吨=90元/吨；期货盈利15706元/吨-15610元/吨=96元/吨。

　　通过这样的方式实现进项(采购铅精矿)与销项(销售电解铅)时间的调频效应。当然这种风险也可以通过远期市场对冲。

　　以上两类风险的对冲模式是一样的，都是利用期货市场的调频功能，使得现货进项和销项的定价方式和定价时间调为一致，从而规避进销项价差带来的风险，使得企业专注生产和经营，赚取核心加工费利润。

　　定价市场不一致的保值模式

　　该电解铅进口铅精矿本身就是对这沪伦市场的价格进行锁定，基本思路是“提前在对应的市场进行价差锁定，也即买入进项对应市场的合约，卖出销项对应市场的合约；在进项现货定价的同时，按同样的方式在对应的市场卖出平仓，在销项现货定价的同时按照同样的方式在对应的市场买入平仓”具体操作流程如下：

　　例如：该企业11年底从国外接收8000吨铅精矿进口订单，分6~8批出货，每批约100吨，方案为：若合同已定为CIF方式，价格为LME月平均价-加工费。则公司可以在LME买入铅合约，锁定国外采购成本，同时在SHFE卖出铅合约，通过卖出价格和加工费等计算原料进口成本。