伴随央行本周巨量的逆回购操作以及月末因素的消退，前期紧张的资金面开始趋于宽松，债市短端出现反弹。

　　分析人士指出，若今年四季度经济继续逐步回暖，则债市收益率下行的空间将被进一步压缩，未来市场关注的焦点将是基本面，预期随着一系列较好的基本面数据公布，债市收益率仍有上攀的压力。

　　债市短端出现明显反弹

　　可以看到，尽管近期资金面出现了一定扰动，但随着后续外汇占款的流入以及财政存款的拨付，加之月末因素的淡化，市场在资金面好转的情况下，开始有所反弹。

　　中债提供的数据显示，截至10月31日收盘，银行间债券市场利率产品收益率短端整体下行，中长端微幅上行；信用产品A A A等级收益率涨跌均有，A A +、A A、A A -级产品交投活跃，收益率整体下行。

　　具体来看，国债收益率曲线1年期下行2BP至2.93%，10年期上行1BP至3.57%；央票收益率曲线1年期下行3BP至2.97%，3年期微调；固息金融债收益率曲线(进出口行和农发行)1年期微调，10年期上行1BP至4.25%；固息金融债收益率曲线(国开行)1、10年期上行1BP至3.43%、4.39%。

　　毫无疑问，伴随资金利率的回落，当前债市各品种短端收益率降幅相对更大。在不少券商研究员看来，展望后期，当资金面紧张因素趋于消散后，长期利率的回落幅度也将极为有限，更多受益的品种当为短期利率(与资金面相关性最强)，整体曲线有可能呈现增陡下行态势。

　　当然，如果市场寄希望于长期利率的显著下行，则驱动力应该从未来基本面变化来找，即10月份经济基本面数据弱于市场预期或与9月份相比出现显著的放缓。目前，我们尚难以看到经济数据会显著弱于9月份的证据出现，因此在资金流动性缓解的前提下，只能看到短期利率会有相对明显的回落，对长期利率依然维持震荡趋稳的看法。

　　资金面后续料平稳转暖

　　公开市场方面，人民银行于11月1日上午以利率招标方式开展了580亿元7天期和1150亿元14天期逆回购操作，中标利率继续持平于3 .35%和3.45%。

　　基于本周逆回购到期规模为1990亿元，减去100亿元到期央票和共计5680亿元的逆回购，最终实现资金净投放3790亿元，创下单周净投放纪录新高。

　　值得一提的是，当前银行间回购利率已全线下跌，长端品种跌幅明显，14天和21天品种分别下行54.6和39.9个基点，至4.176%和4.499%；隔夜和7天回购利率亦各自下探11.0及6.1个基点，回落到2.955%、3.249%的位置。

　　实际上，自今年6月末以来，央行就持续通过逆回购来调节市场流动性。“就目前而言，虽然个别时点资金面较为紧张，但年内流动性相对走宽的可能性更大，”华龙证券固定收益研究员牟治阳坦言“央行未来将继续通过逆回购操作以平滑资金面状况。”

　　值得一提的是，随着外汇占款的回升，预计短期内降准的可能性进一步降低，而央行保持市场流动性稳定的目标亦不会发生变化。

　　事实上，外汇占款于7、8两月连续负增长后，在9月份重新实现正增长，加上香港金管局近期也连续出手抑制港元升值，这均表明国际资金已重新回流人民币资产，这一新形势意味着中国央行近期降准的可能性进一步降低。

　　更有研究员预测，未来如果外汇占款增加较多，使得流动性极为宽松，那么央行就没有进行逆回购的必要了。当然，降准、逆回购等等只是具体手段，市场更应看重的是央行所要实现的政策目标，无论管理层如何操作，其短期政策目标一直是保持市场流动性的基本稳定，不会大放也不会大收。

　　针对后续资金面，申万证券分析师屈庆表示，“进入11月份后，来自于财政性存款波动方面的资金因素冲击将趋于缓解，资金面的平稳转暖是大概率事件，这将对债券市场形成支撑。