四季度金银上行方向不变，但和三季度相比空间将收窄；黄金年内有望上行至1800-1850美元/盎司，白银在基本面疲弱的情况下，再次回升至37美元的概率存在，但进一步走高需要市场诸多事件的共振创造条件。

　　金银供需面未明显改善

　　2012年三季度国际金价涨幅10.95%，国际银价涨幅达到25.40%。美联储推出QE3的市场预期及预期兑现成为价格走势的重要标志。黄金在10月4日达到1795美元，超过了2月份高点1790美元，但白银在10月1日达到35.39美元，与2月29日高点37.45美元仍有2美元左右的差距。从价格上来看，体现出金银基本面的差别。

　　黄金需求在二至三季度并未出现改善，无论从同比还是环比数据看，在不考虑投资需求变动的情况下，全球黄金需求最近几个季度呈连续下降态势。2012年上半年，全球黄金需求依旧低迷，二季度下降幅度较一季度继续扩大，其中首饰、投资、金币金条需求加速下降，但央行购金量大幅增长并创历史新高，一定程度上抵消了其它领域的下降。未来关注官方至民间的配置需求变化，特别是官方需求将是黄金市场的焦点。

　　自2002年以来全球白银产量连续10年过剩，原因一方面在于矿产银及再生银回收量持续攀升导致供应量逐年上涨；另一方面，近年来全球白银需求结构发生转变，新兴行业带来的需求增量尚未填补传统摄影业被数码技术替代导致感光材料(卤化银)消费量下滑而产生的缺口，全球白银产量过剩年内仍将延续。

　　在经历了三季度上涨过后，金银均面临上行阻力。黄金在1800美元关口遇阻回落，白银在基本面疲弱的背景下跟随包括外汇、股票、大宗商品在内的资产回落。从价格运行的进程来看，黄金1800美元和白银35美元关口成为未来市场较为重要的看点。

　　四季度上行空间收窄

　　四季度金银市场相比较三季度复杂性上升。从政策来看，中国在换届前后延续平稳政策的概率较大，美国在推出QE3后政策延续或出现变动的窗口在年底，而欧洲ESM正式发挥作用将从2013年开始，在此之前，市场对政策的预期将会造成市场的波动。从经济增长来看，伴随着政策效果显现的滞后影响，四季度经济维持当前增速，出现重大变化可能性不大。而短期经济数据的波动将对市场造成影响，在经济起伏不大情况下，经济数据对金融市场的刺激作用不足。

　　我们认为相比较三季度，四季度金银价格上行的空间收窄，存在如下两种情景。情景一：当前金价跌至1730美元附近逐步企稳，在1730-1800美元区间震荡整理，或跌至1680美元企稳。随后反弹至1850-1930美元区间，存在年内创出新高的可能；白银企稳于33美元关口或在32.30美元逐渐企稳，随后有望上行至37-39美元区间。情景二：黄金于1800美元附近构筑阶段性头部，市场在跌破1730美元后，市场人气逐渐消散，进而跌破1680美元，回落至1650美元关口；白银近期表现本已弱于黄金，在已经跌破33.50美元关口的情况下，进一步下探跌破32.30美元，进而回落至31美元下方。

　　我们认为金价在1680美元上方逐步企稳的概率更高，甚至在1700美元上方需要观察市场交投的变动情况，市场进一步走高的概率高于构筑头部大幅回落的风险。年内上行至1800-1850美元将是大概率事件；白银在基本面疲弱的情况下，再次回升至37美元的概率存在，但进一步走高需要市场诸多事件的共振创造条件。黄金和白银在年内余下时间内，上涨方向不改，但相比较今年5-9月的行情，上涨空间收窄，并且我们更为看好黄金的趋势性机会。