上周四，市场上弥漫已久的降息预期终于兑现。然而央行公告后的两个交易日里，债券市场收益率却先跌后涨，对降息的反应相对平淡。分析人士认为，在政策刺激力度持续加码背景下，前期推动债券市场坚定走牛的基本面预期正在逐渐发生变化，二季度经济增速能否见底、欧债危机前景成为影响未来债券市场走势的关键。短期来看，尽管债市整体强势尚未破坏，但利率债收益率下行空间或已有限，机会将更多结构性地体现在信用品种上。

　　降息影响不如预期

　　债券收益率先下后上

　　自从差于预期的4月份宏观经济数据出台开始，债券市场上的降息预期便日趋浓厚，投资者希望债券收益率能够依托降息“猛药”开启新一轮下行周期。然而降息兑现，债券市场的反应却并不如想像中的强烈。

　　数据显示，央行公告降息后的首个交易日(6月8日)，银行间债券市场上各期限固息国债收益率下行幅度均不足10个基点，远逊于本次存贷款基准利率25个基点的下调幅度。其中，标杆品种10年期国债收益率仅下行6.5个基点至3.31%。接下来的6月11日，国债收益率出现整体上行，其中剩余年限9.96年的12附息国债09收益率反弹约5个基点至3.36%。在此期间，信用债表现总体好于利率债，但中高级品种收益率11日亦跟随利率债显著反弹。

　　分析人士表示，本次降息对于债券市场是一把“双刃剑”。一方面，央行三年半以来首次降息，意味着新一轮降息周期的开启，进而打开了债券收益率下行的想像空间。但另一方面，本次名义上是对称降息，但其在基准利率浮动范围上的设置，事实上达到了不对称降息的效果，一定程度上又分别制约了收益率短端和中长端的下行空间。从短端来看，央行史无前例地允许存款基准利率上浮10%，由于目前商业银行吸存意愿仍然强烈，多数银行选择上浮存款利率，此次降息对降低银行资金成本的影响有限。从中长端来看，本次降息还将贷款基准利率下浮范围扩大至20%，这无疑有利于刺激实体经济信贷需求、稳定经济增长，而经济基本面的改善将提升市场风险偏好，不利于利率产品中长端行情的深化。

　　值得一提的是，市场人士表示，随着5月份降准之后资金面急剧宽松、资金利率快速下行，债券市场收益率也掀起一波断崖式下跌行情。以10年期国债为例，截至6月7日降息之前，其中债收益率由5月11日的3.49%下跌11BP至3.38%，交易机构获利丰厚。因此，不排除有的交易机构利用降息利好兑现获利，从而阻碍了收益率的下行。