1月以来的本轮商品上涨，既是对去年大跌的一种技术性修复，也是流动性紧缺局面缓解、市场风险偏好增强所致。由于实体需求和债务危机仍在发酵，随着1-2月份季节性反弹的结束，沪胶在3-4月回落的风险仍然很大，操作上应以短多中空为宜。

　　今年以来沪胶走势一波三折。沪胶先是在元旦过后“红包”行情中表现给力，主力合约1205涨幅最高时达25.12%，颇有“带头大哥”风范；随后美元再度反弹，沪胶也随商品市场呈现了冲高回落的态势，加上泰国收储继续延迟，打击了沪胶多头的信心，回调约6.44%；随着外围市场转好，加上上周五央行下调存款准备金率的刺激，目前沪胶又有所反弹，21日更是领涨所有商品。

　　去库存化压力未消

　　目前天胶主要产区处于停割期，供应呈现停滞，泰国收储继续延迟，市场对此多无信心。主要销区消费临近旺季，全球正值原料库存消耗周期，但目前下游采购仍未大规模展开。青岛保税区仓库截至2月6日的数据是24.9万吨，据悉近期减少幅度仅2万吨左右，给国内现货带来压力。上期所期货库存继续稳中回落，总库存减少228至31636吨，注册仓单增加580至21055吨。截至1月31日的日本TOCOM期货库存由10542吨降至10340吨，日本生胶社会库存由14422吨降至14234吨。目前来看，天胶的库存水平仍然处于高位，天胶仍然面临较大的去库存压力，沪胶的上涨后续有待下游消费的有效启动。

　　外强内弱 近强远弱

　　期货价格冲高回落，但国产胶现货跟跌缓慢。沪胶前期冲高29340元后回落，国内外现货跟随下行。青岛保税区烟片本周一报价在3870美元/吨，贴水东南亚FOB近月报价160美元/吨，青岛保税区印尼20号胶报价在3725美元/吨，贴水东南亚FOB近月价格55美元/吨，外强内弱的格局延续。印尼20号胶折算到中国复合胶进口成本在26900元/吨，大幅贴水于上海全乳胶现货2050元/吨，从比价来看美金胶在消费端相比国产胶明显占优。期货市场，本周一近月价格28900元/吨，主力5月价格28230元/吨，近强远弱明显。

　　短线保持反弹思路

　　在成功突破前期24000-27000元的震荡区间之后，沪胶一路上攻至29500元下方遇阻回落，在20日均线27500元/吨一带获得支撑，似有回探确认之意，整体反弹过程处于休整阶段。周一沪胶成交量持仓量均较上周平均水平有所减少。主力持仓方面，前20位呈现净空头格局。我们认为，沪胶在20日均线上方应保持反弹思路，在27500-29500会形成新的震荡区间，如下破27000支撑则重新回到前期底部区间。

　　应当看到，近期宏观利好因素较多，美国经济温和复苏迹象明显、中国开始出手救助欧洲、中国央行降低存款准备金率以及欧元区财长会议通过对希腊第二轮1300亿欧元救助方案等消息有望重新支撑市场信心，金融市场有望再起反弹之势。但橡胶基本面乏善可陈，后市关键在于下游消费能否启动，而目前从保税区库存这个直观指标来看并无太大改善。目前盘面呈现的仍然是27500-29500的区间行情，操作上维持短多中空思路。（闫新兵 杨波）