自美国联邦储备委员会释放退出量化宽松政策的信号以来，全球资产价格正从流动性支撑向新的全球经济基本面回归，全球金融市场投资风格面临转换。

　　过去几年，美联储出台的三轮量化宽松政策一直是支撑全球资产价格的重要因素，金融市场也因此患上了“美联储依赖症”。投资者在评估美国经济数据时总是习惯性地思考该数据是否意味着美国经济复苏仍然乏力，从而将迫使美联储继续维持甚至扩大量化宽松政策规模以提供更多刺激。

　　这一想法已不合时宜。尽管美联储预计今年美国经济增速将为2.3%~2.6%，尚未达到许多经济学家期待的3%以上的强劲增长，但美联储主席伯南克日前表示，美联储仍然可能从今年晚些时候开始缩减购债规模，减少货币刺激。而在去年9月，美联储宣布出台不设上限的第三轮量化宽松货币政策直至“美国就业市场前景明显改善”，誓将油门一踩到底。这一前后表态的差异意味着美联储决策思路的改变，从经济增长要足够强劲才能减少货币刺激，转向经济增长是否糟糕到不能减少货币刺激上。

　　这一决策思路的转变不仅是基于美国经济基本面渐趋稳固、内外风险下降和增长动能日益集聚的现实，也是出于对量化宽松政策副作用的担忧。经过三轮量化宽松政策，截至今年6月20日，美联储资产规模已从本轮金融危机前的8000多亿美元扩张至3.4万亿美元。即便到2014年6月如期结束量化宽松政策，美联储的资产规模届时也将达到创纪录的4万亿美元以上。而资产规模越大，退出的挑战和风险也就越大，美联储对此并没有足够的经验。

　　今年以来，伯南克、美联储副主席珍妮特·耶伦等多位美联储官员在不同场合谈到美国部分资本市场出现过热迹象，对金融稳定性的担忧有所上升。克利夫兰联邦储备银行行长桑德拉·皮亚纳尔托认为，缩减购债规模是降低潜在风险的途径之一。伯南克的表态意味着美联储逐步缩减直至停止量化宽松政策的基调已定，全球投资风格也随之面临调整。

　　过去几年，全球金融市场一直在基于美联储和其他全球主要央行提供长期低息信贷的预期而进行风险投资。而自伯南克首次明确暗示美联储可能缩减购债规模后，投资者在决策时已开始将美联储最终结束货币刺激政策的因素考虑在内，全球资产价格走势出现明显分化。受流动性影响较大的纽约黄金期货价格自5月21日以来已下跌11%，跌至近3年来新低；能源和工业金属价格则进一步向经济基本面靠拢。

　　这种投资风格的转变在美元汇率走势上体现得尤为明显。由于预期美联储将逐步结束量化宽松政策，美元指数已步入中期上升通道。而过去几年高企的大宗商品出口国货币近期则出现大幅下跌。

　　今年以来，发达经济体和新兴经济体的股市走势也出现较大分化，纽约股市道琼斯工业平均指数上涨15%，东京股市日经225种股票平均价格指数上涨25%，法兰克福CAC40指数上涨5%，代表全球新兴市场股市走势的摩根士丹利资本国际(MSCI)新兴市场指数则下跌15%，似乎也说明投资者开始更加密切关注不同的资产类别和各个国家和地区的基本面状况。

　　对于投资者来说，不仅需要考虑对美联储刺激政策退出后的金融市场重新定价，还要考虑不同于过去几年的新的全球经济基本面——不再需要大量货币刺激的美国经济、“安倍经济学”助推下的日本经济、短期仍处于衰退的欧元区经济和对经济放缓容忍度提升的中国经济，根据各国的经济前景而不是市场流动性作出投资决策。而在市场尚未回归到合理价格前，波动将在所难免。高攀 王宗凯