今年8月3日，中国证监会发布了《期货公司资产管理业务试点办法》。资管业务的推出对期货公司来说具有里程碑意义，将会改变此前期货公司只有单一经纪业务的历史，有助于形成差异化竞争。

　　依据试点办法，目前同时符合两项准入要求的期货公司大致有17家，这一方面表明证监会希望优先在较为成熟的公司试点该业务，待业务成熟后再全面推广；另一方面也表明证监会有意通过资管业务加剧行业的层级分化，让大公司可以此业务为优势吸收小型期货公司客户，加强竞争力。

　　资管业务在短期内的局限性

　　资管业务为期货行业形成差异化竞争创造了良好条件，但是一些因素也使得其在开展初期，无法为期货公司的盈利能力带来质的提升。

　　第一，由于期货公司此前只可从事经纪业务，从业人员的操盘能力甚至弱于客户。从事资管业务，期货公司将不再仅仅是代理客户交易，而是代理客户投资。如何培养现有从业人员的操盘能力将是一个大问题。此外，期货公司目前的风险控制主要是针对信用风险的客户保证金监控控制，还缺乏应对交易风险的风控制度与体系。

　　第二，依照目前的试点办法，期货公司只能采取个人专户理财模式，无法对全部有资产管理需求的客户进行集合理财。同时，试点要求对于投资者的资金及适当性设置的门槛过高，也使得一部分有资产托管需求的客户无法享受到期货公司提供的资管服务。这些因素都限制了期货公司资产管理业务的规模。规模无法做大，资管所能带来的利润自然较低。

　　第三，与证券业、基金业相比，市场规模依然较小。目前我国证券公司托管证券的市值已达13.31万亿元，基金行业的资产管理规模也达到2.39万亿元。截至7月底，期货市场保证金规模刚刚超过1800亿元。本来就相对较小的市场规模，加之过高的投资者适当性门槛，在扣除开展资管业务的人力成本后，该业务能够为期货公司带来的利润已所剩无几。

　　期货公司在资管业务上的优势

　　依照目前状况，资管业务展开初期无法显著改观整个行业的盈利能力，但其对整个行业的中长期影响值得关注。

　　1.市场规模

　　期货新品种的陆续上市将为整个市场带来更多的资金。值得注意的是，未来随着金融期货的引入，期货市场规模会有很大的扩充空间。在国际市场上，商品期货与金融期货的占比约为5：95，而目前国内期货市场由于金融期货推出较晚，金融期货占比仅三成左右，保证金占比甚至不足两成。未来中国期货市场的构成必然会趋近于国际比例，随着国内商品期货交易量、保证金规模的稳步增长，金融期货的交易量与保证金规模也将实现爆炸性增长，这将为资管业务带来大量资金。

　　考虑到目前证监会因股市低迷进一步放开证券业资产管理业务管制，未来期货业资管业务监管规定也可能随着市场需求进一步放开。就目前情况来看，证监会可能会在中期放开的监管规定有一对一专户理财限制、投资者适当性制度与最低资产要求等，这些限制的放开会给予期货公司为低端客户提供资产管理服务的权利，期货公司由此将得以通过扩大服务客户群来提高资产管理业务资金规模。此外，一对一专户理财限制的放开将有利于期货公司合并客户资金，实现规模投资。

　　从长期来看，期货公司可以代理投资的品种可能会进一步放开，同时有望获准在国际资本市场投资，并有权代理国外投资者投资国内期货市场。这两种限制的放开都将进一步提升期货公司的资产管理资金规模。

　　2.对冲策略及客户群

　　在国外，期货公司因其复合业务往往被视为对冲基金的一个子类。依照国外经验，成熟的期货公司在产品、投资策略设计上会侧重对冲产品的设计和开发。从中长期来看，虽然需要在高端客户市场与信托、银行、券商竞争，但期货公司将在对冲策略、产品设计上形成自己的独特优势：

　　第一，国内期货公司受单一经纪业务的限制，在产品研发能力上弱于国外同行，但研发部门在对冲交易策略以及相关产品研发上仍较保险、券商、信托以及基金更有优势。期货公司应在宣传上突出这一优势，吸引产业客户以及侧重于控制风险的投资者。

　　第二，试点办法给予了期货公司十分广泛的投资范围，期货公司代理客户投资时无需局限于期货领域，可以向现货市场延伸，这就使得其可以依靠现货市场外加对期货市场的优越研究能力，为产业客户设计对冲策略及对冲产品。

　　第三，国内股市由于波动性较大，为投资者带来了较大的风险，期货公司在未来可以依靠股指期货、股指期权以及个股期权的风险对冲特性，帮助股市客户控制风险。依照此前韩国KOSPI300期权的成长经历，预计针对股市投资的资管业务将会受到投资者的欢迎。

　　从客户群角度分析，资管业务针对客户设置的门槛过高，目前能够享用这项服务的主要是企业客户。虽说这会在业务推出初期压制期货公司的盈利能力，但将促使其专注于服务产业客户以及高端客户。考虑到国外成熟市场企业投资者占比往往超过70%，目前在企业客户群体中打下良好基础，将有利于期货公司资管业务的长期发展。(银河期货 李航)