本周，央行公开市场操作连续第四周净投放资金。然而，银行间市场上，资金利率并未因累计逾2000亿元的流动性注入而有效下行，19日主流回购利率反而全线反弹。分析人士指出，尽管未来市场资金面面临多重压力，但考虑到货币政策预调微调力度有望加大，银行体系流动性重回宽松仍是大势所趋。而在具体政策工具方面，下调法定存款准备金率或是下一步放松的首选。

　　四周累计净投放2080亿

　　19日(本周四)，央行在公开市场开展了200亿元91天期正回购操作，中标利率继续持平于3.14%。截至本周，央票已经连续16周暂停发行。

　　据Wind资讯统计，本周公开市场到期资金量为1050亿元，较上周的1310亿元略有下降。与之相应，央行回笼操作力度也有所收敛。本周二的28天期正回购交易量为330亿元，较上周缩减190亿元，周四的91天正回购操作规模也低于上周的270亿元。至此，本周公开市场操作实现净投放520亿元。这也是公开市场连续第四周资金净投放，四周累计向银行间市场释放流动性2080亿元。

　　不过，对于3月底以来就略显紧张的银行间市场资金面而言，逾2000亿元的流动性注入似乎还远远不够。数据显示，清明小长假过后，银行间质押式回购市场主流交易品种隔夜、7天加权平均利率持续徘徊在3%、3.75%附近。4月19日，这两项资金利率再涨21BP、5BP至3.21%、3.81%，较3月份2.49%、3.15%的利率均值分别高出72BP和66BP。

　　四因素施压资金面

　　在当前资金利率持续坚挺的同时，推动其继续上行的力量仍在聚积。首先，作为近期央行释放流动性的主战场，公开市场能够提供的弹药后继不足。据Wind资讯截至19日的统计，未来两周公开市场到期资金量分别为730亿元、520亿元，将在本周基础上持续下降；从月度来看，5月到期量为2270亿元，较4月减少1720亿元，6月则将萎缩至990亿元。

　　其次，3月下旬以来，海外市场持续呈现人民币贬值预期。参照去年10月份外汇占款伴随人民币贬值预期而出现负增长，今年3、4月份新增外汇增长很可能仍旧乏力，甚至可能再次出现负值。

　　第三，从历史经验看，每年4、5月份财政存款都会因企业集中清缴所得税而显著增加，同时将部分资金抽离商业银行系统。

　　第四，3月末揽存高峰过后，银行体系存款流失如期而至。有消息称，4月前两周，四大国有商业银行人民币存款流失过万亿。存贷比考核压力下，大行融出资金意愿不足也将助推资金利率上行。

　　此外，五一小长假即将来临，节日现金备付需求也将施压商业银行资金面。市场人士认为，综合上述因素来看，如果没有其他外力向银行体系注入流动性，后市资金利率仍将是易上难下。

　　降准窗口或已临近

　　尽管仍有诸多不利因素，但市场多数观点对未来资金面形势并不悲观。从去年底以来货币政策的预调微调不难发现，央行保障银行体系流动性适度宽松的态度已经非常明确。特别是央行官员18日表示，下一步将灵活调节、稳步增加银行体系流动性，这一表态无疑给市场吃了一剂定心丸。考虑到货币政策预调微调力度有望加大，银行体系流动性重回宽松仍是大势所趋。

　　就增加流动性的具体方式而言，上述官员提到了适时加大逆回购操作力度、下调存款准备金率、央票到期释放流动性等多种方式。市场人士认为，一方面，央票到期量匮乏，难以满足庞大需求；另一方面，虽然央行在时隔四年重启逆回购操作，但回顾2003年以来，每次逆回购都仅限于春节前为“平滑短期特殊因素”所使用，原因是逆回购期限通常很短，不足以改善整体资金面状况。如此看来，下调法定存款准备金率或成为央行下一步增加银行流动性的首选。

　　值得一提的是，近日印度、巴西相继下调基准利率，从而引发了国内跟随降息的市场猜想。不过，分析人士普遍认为，鉴于我国3月份CPI数据小幅反弹、通胀压力依然存在，而且央行货币政策仍以稳健为主，近期降息的可能性并不大。