高盛近日公布报告称，商品现货升水不足改变乐观价格预测，建议投资者对大宗商品的配置仍为标配，预计短期回报率为0.1%，未来12个月为1.6%。

　　对于美国股市不断创新高情况下，大宗商品为何跌跌不休？高盛认为，发达市场股市和商品市场回报率出现差异，明显与2007年10月上一次股市和商品市场双双涨至纪录高点不同。这一差异性表现明显有别于过去十年，当时由于宏观推动因素占据主导地位，各个资产类别之间的关系格外紧密。

　　“如今这种关联性的缺位代表着全球市场回归更为正常的状态，同时能源供应增长和金属库存提高等特异性微观因素开始重新发挥作用。”高盛认为，这是一个重要变化，因为将商品视为独立资产类别的投资策略核心就在于它缺乏与广义金融市场的关联。此外，鉴于当前经济周期产能过剩和增长缓慢，大宗商品回报低迷和波动性应该在意料之中。

　　尽管现货升水，高盛建议投资者短期标配。高盛认为，全球市场更正常的状态是一些主要市场出现现货升水，而非过去十年主导市场的期货升水，这从商品回报的角度而言是有利消息。需要强调的是，虽然上个月油价走低导致原油市场现货升水回落，但是近来现货升水状况再度出现，这与石油市场以历史标准衡量仍显紧张的潜在基本面情况相符。不过，现货升水并不足以改变其较为乐观的价格预测。

　　高盛预计大宗商品短期回报率为0.1%，未来12个月为1.6%。“尽管如此，我们预计今年晚些时候以及2014年的经济增长提速将导致大宗商品市场供应普遍收紧，并可能为投资者创造更好的机会，从展期收益的走高中受益。”

　　具体品种上，高盛认为原油有短期下滑风险。高盛称，布伦特原油价格从2月份接近119美元/桶的高位大幅走低，4月中旬跌至100美元/桶，为超过9个月以来的最低水平。这反映了全球紧缩的基本面和负面情绪之间的拉锯战，这种负面情绪主要是由于欧洲产品市场的疲弱及对中国经济进一步放缓的担忧。目前无法确定欧洲需求的疲弱是否真正是由于季节性的原因，或者这是否将维持至少一个月，预期至少短期还存有下行的风险。

　　工业金属方面，高盛认为，铜价目前从5月1日的6795美元/吨低位反弹了9%，预期铜价将在全球库存下降、中国需求情绪改善的大背景下走高。此外，中国去库存化终结后面临不断增长的需求预期将导致未来几个月精炼铜需求紧张。但是市场正在过渡至2014年和2015年适当过剩的状态。事实上，铜价升至更高的价格条件还不充分，建议铜生产商寻求中期价格对冲，因为预期2014年和2015年铜将转向过剩。

　　贵金属方面，高盛认为，黄金价格目前从4月中旬的崩盘中有所回升。此次回升的主要动力在强劲的零售需求，与其成鲜明对比的就是不断缩减的交易所上市基金(ETF)持仓量。

　　展望未来，高盛预计黄金价格将继续走低，经济学家预期今年年末美国经济增长将再加速。短期来看，黄金价格可能维持震荡，因美国活动指数放缓，但ETF持仓持续大幅缩减。目前，黄金持仓抛售比预期快，金价低于短期的预期，ETF持仓进一步放缓将会令金价持续走低。

　　长期来看，白银价格往往追踪黄金价格。因此预期白银将延续黄金的历史轨迹。　　（证券时报记者 魏书光）

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