从目前全球经济的发展来看，相较欧元区和新兴市场国家，美国经济依旧表现出了较强的内生恢复动力，明年或将是带领全球经济迈上复苏之路的“领头羊”。虽然数据表现较为良好，但美国经济躲不开一个拦路虎——“财政悬崖”，这是美国及全球经济复苏中最大的风险点，也是日后可能会影响全球经济及资本市场发展的一个定时炸弹。

　　“财政悬崖”与美国债务问题

　　“财政悬崖”最初由美联储主席伯南克所使用，用以形象地描述美国财政将在2013年1月1日这一时点进入突然性紧缩，这主要是小布什政府推出的系列税收减免政策集中到期的紧缩效应对经济产生的断崖式下跌风险。

　　与美国财政赤字紧密相连的就是债务问题，受2008年金融危机救助的影响，美国债务近年来上升较为明显。美国的“财政悬崖”和债务问题使美国政府处于两难的尴尬境地。解决“财政悬崖”会使得财政赤字进一步扩大，债务风险上升；而不解决，经济又极有可能重新陷入衰退之中。

　　实际上，美国的债务问题和美国的历史一样古老，美国建国开始就是靠债务起家的，借债是美国政府和美国人民的家常便饭。债务管理在美国也是一项艺术，底线是避免债务危及美国经济安全。评估美债风险主要是看其演变趋向。美国债务在“二战”结束时达到历史最高峰，约为GDP的120%，随后不断下降，即使“朝战”和“越战”时期也不例外。到了20世纪80年代，情况开始逆转。这主要是由于里根与苏联进行军备竞赛的结果。老布什和小布什打的几场战争让国债水平继续升高，只有克林顿任内国债水平有所下降。到了奥巴马时期，美国国债继续了小布什后期的高速增长。如果这种趋向不加以扭转，美国国债会很快超过GDP，甚至会超过“二战”时期的高峰。

　　美国财政赤字未来削减困难的一个重要原因就是社会保障问题，美国财政支出最大的一块是社保和医疗保障，包括医疗保险、医疗补助、社会保险和收入保障等，这些支出总和占到总支出的近60%，而且这还仅仅是预算内支出，关于养老保障的支出放在预算外。从去年开始，婴儿潮时期出生的人逐步进入退休年龄，未来5—10年内美国的社保支出将大幅增加，养老基金也将在2015—2030年枯竭，预计会有3万亿美元的空缺需要财政弥补。这些都将推动财政赤字和国家债务继续走高。除非美国政府愿意降低社会保障水平，否则未来削减赤字异常困难。而民众社保水平的降低也将带来政治风险，所以削减财政赤字未来非常困难，但又是不得不走的路。

　　在经济良好的情况下，削减赤字相对容易，比如克林顿时期削减债务获得成功，主要受益于当时美国新经济背景。但是在美国目前低迷的经济背景下，要削减财政赤字可谓难上加难，美国经济必然会经历痛苦的收缩过程。

　　争论的焦点

　　目前来看，无论是美国共和民主两党、美国政府还是美联储，对“财政悬崖”已经达成了一个基本共识，就是“继续延长减税政策”，目前主要的分歧和争论在于减税的范围。共和党主张“减税政策全盘延长”，而民主党主张“将个人年收入在20万美元以下，或者家庭收入25万美元以下的中产阶级享受的减税政策延期一年，同时中止富豪阶层所享受的减税政策”。也就是说，双方争论的焦点是，减税的范围只包括中产阶级还是也继续惠及高收入富人阶层。

　　有数据表明，只给年收入25万美元以下的中产阶层延长一年减税待遇，政府的收入将因此而减少1500亿美元，但对高于25万美元收入的阶层加税后，那么未来10年，他们将为财政创造8500亿美元的收入。而如果全面延续小布什政府的针对富人的减税计划，美国未来10年需要为2%的富人支付大约1万亿美元，这将是美国政府难以承受的。所以说，如果单纯从经济的角度考虑，民主党人奥巴马的方案是更为可行的，对美国财政赤字的改善也有好处，但由于减税直接涉及到各个阶层的利益，当中充斥着各种博弈，因此，最后的结果必然是经济和政治因素共同博弈之后的一种妥协的方案。

　　对美国及全球经济的影响

　　我们认为“财政悬崖”对美国经济的影响，主要体现在两个方面：

　　一是实体经济层面。如果国会不能就“财政悬崖”达成一致，那么，高强度的财政紧缩方案将使得企业扩大生产和投资的积极性继续受到挫伤从而减少雇工，这将进一步恶化美国正处于蹒跚复苏阶段的就业市场。而美国经济的复苏中，劳动力市场的复苏具有重要的意义，失业率的理想区间在5.25%—6%之间。

　　二是信心层面。实际上，市场对美国两党最终达成新的减税协议还是有信心的，虽然中间的谈判过程可能较为曲折。所以，“财政悬崖”对美国经济的损坏程度只是一种未必可实现的预估，但在此过程中的不确定性对市场信心的损伤却是实实在在的。美国政府争论不休，投资市场忐忑不安。巨额的债务虽然令人担忧，但无休止的党派斗争则更打击投资者信心。一旦美国信用评级再次遭到调降，对市场造成的冲击应该会超过去年。

　　对商品投资的影响

　　“财政悬崖”对资本市场的影响，首先也有心理层面的因素。“财政悬崖”及其中穿插的新一届总统大选的不确定性都使得企业、居民对投资和消费持谨慎态度。从这个角度来看，伴随着“财政悬崖”谈判的进行，不确定性的减少就是对市场的提振。此外，美联储推出的开放式QE3，也是为了在一定程度上缓冲市场对“财政悬崖”的担心及为悬崖真正到来时准备的缓冲应急方案。

　　其次，美国赤字财政仍将长期继续下去，美国债务的规模将继续扩大。与美国债务问题直接相关的就是美元流动性问题。从美国现有的货币政策机制来看，美国国债发行对应的其实就是货币特别是基础货币的扩张。日益庞大的债务规模意味着美元后期流动性持续扩大化泛滥的风险以及如影相随的通胀形势。

　　在此背景下，我们仍重点看好贵金属和农产品的相关投资，尤其是贵金属黄金白银，在美元流动性泛滥和避险需求升温的双重作用下，预计会有持续的表现机会。(李莉)