专访西南证券研发中心业务总监许维鸿

　　西南证券研究与发展中心业务总监许维鸿在接受中国证券报记者专访时表示，无论希腊大选的结果如何，希腊都不会退出欧元区，因这对希腊和整个欧元区的经济、政治和社会等方方面面都会造成极大影响。相较于希腊，西班牙目前暴露出来的问题严重性要大得多，因其关系到区域乃至全球市场系统性安全，这是欧盟不惜一切代价救助西班牙的主要原因。因此从长期而言，欧元对美元汇率目前的支撑点位1.20为其合理价位。

　　希腊的关键在于政府改革

　　中国证券报：您对此次希腊大选有何预测，对各种可能结果作何解读？

　　许维鸿：无论是哪个政党获胜对于希腊的未来都不会起到决定性作用，因为获选政党组成政府后都会与欧盟进行妥协，而不会退出欧元区。

　　值得关注的是此次法国和希腊大选有一个特点，即极左和极右派都是投票给同一个人，这点让人担忧，因为无论极左还是极右派都是标准的民族主义，其走在一起容易导致政府不顾经济政策和规律，而空谈民族和文化的认同感。还有一个情况令人担忧，那就是西班牙青年失业率在50%以上，导致青年贩毒等犯罪率上升和区域间经济发展差异越来越大。

　　另外一个大家不容易观察到的情况是，在欧洲央行内部其实是有一个转移支付机制的，即欧央行有一个记账表，负责扎平希腊央行和德国央行的资金头寸，这就好像中国央行内部的记账系统。欧洲央行每个月会公布一个数据，既各个央行的正负差，而数据显示，希腊和德国的这一数据正负是大致相抵的。在这个问题上，无论换了哪届希腊政府都解决不了，因为无论希腊退不退出欧元区，该国都需偿还德国的债务(不止于债券)。一旦希腊退出欧元区，其所欠的欧元区内部的钱如何偿还是一个大问题，这是希腊和所有欧元区国家都不愿意看到的。

　　中国证券报：如此说来，希腊的出路还是在于与欧盟的谈判，然后进行财政紧缩和逐步还债。但如何保证财源，即经济增长带来的财政收入？

　　许维鸿：经济增长是用增量解决存量问题，这是谁都愿意看到的，但问题在于靠什么来刺激增长。欧元区的整合实际是生产资料的整合，即人力、物力、交通运输和金融等各方面的整合。在这一的整合过程中，希腊和十年前相比生活水平有了大幅度提升。有些国家在这一过程当中会利用低的融资利率来解决解决本国自身问题提升竞争力，而有些国家则没有这么做。

　　其实希腊并不缺增长的基础和动力，其旅游业和船运业都是很发达的，在地缘政治上也是处在一个较好的位置。现在的问题在于政府的管理效率太低，国民教育和移民的程度都是不足的，导致人力物力和资金的流动都不够好。希腊实际上不缺税基，只是希腊到现在还没有建立起一个现代化的税收体系。希腊真要退出欧元区也无法解决这一问题，而只会往反方向走。

　　西班牙银行暴露大问题

　　中国证券报：除了希腊，目前西班牙的问题逐渐暴露并成为焦点，您对此的预测是如何？

　　许维鸿：欧元区的问题在于西班牙，而非希腊，因后者经济体量太小。在欧债危机爆发之前，西班牙等南欧国家是欧元区发展最快的地区，其因投资回报率较高而吸引了大量的北欧资金，使得生活水平有了大幅提升。西班牙的债务危机是欧元区内的债务危机，是南欧欠北欧国家的，而且西班牙的债务规模确实很大，数据显示，西班牙房地产的坏账规模大约在2000亿美元左右，而且大多集中在开发商和信用体系的之内，这与美国的次贷危机有根本不同。

　　欧元区目前实际是在用希腊来做“障眼法”来为西班牙争取时间。但过去一年多，西班牙做了一件令人费解的事情，即把七个城市信用社作为牵头人来组成Bankia，另外，通过企业改制和上市来解决Bankia的融资和注资问题。而全西班牙共有40多家城市信用社，一旦这一体系影响到已经改制的大商业银行如桑坦德银行和西班牙对外银行的信用和股权问题，那么就会引起真正的金融危机。不过换个角度来看，这也是西班牙真正建立现代金融体系的很好契机，能够促其改革城市信用社体系，让其明白把风险积聚在储户手里。坏事是解决不好导致坏账蔓延、资本外流、已经改制好的上市银行倒闭，从而再度引发全球性金融海啸。

　　危机可倒逼南欧国家改革

　　中国证券报：在这一过程当中，财政联盟的步伐会如何买进，以及欧洲央行应该如何做？

　　许维鸿：财政联盟还没那么快。目前欧元区处于螺旋式上升、波浪式前进的低谷期，在这一时期提出财政联盟显然不合适，现在更多的提法是如何说服南欧国家不要退出欧元区。南欧国家也应该主动降低工资，采取财政紧缩政策，只有这样才会避免退出欧元区之后生活水平的大幅度降低。

　　欧洲央行的定位职能问题是很核心问题。我不支持发行欧元债券，而是支持上面所说的央行系统内部转移支付，因前者是一种信用置换过程，不利于逼着希腊等国家改革，容易导致道德风险上升。

　　中国证券报：那您对整个欧元区未来走向有何预期？欧元目前的定价水平是否合理。

　　许维鸿：我的预期是比较乐观的，尽管欧债危机还远远未结束。外界有一个观点我比较赞同：在欧元区成立之前，制度设计者便知道会有这一天的出现，因为所有的改革都是在外部压力下才会改的，只有当像希腊这样一个“被宠坏的孩子”到了自力自理的地步，该国才能顺利地依靠自身财力来解决其政府效率和社会进步等问题。

　　我们知道，在过去十年，希腊和西班牙的工资增长了至少6倍，实际生活水平也是有大幅增长。而德国的工资增长速度只有2到3倍，因此实际生活水平相较上述两国要低得多。但整个欧元区生产效率提高最大的是德国，但经济增长率最慢的也是德国。所以我们讲，德国欧元和希腊欧元是不一样的，对德国等北欧经济体来讲其欧元是被低估的，而希腊欧元是被高估的，那么整个算下来欧元是被高估了还是被低谷了呢？如果从购买力平价法来讲，欧元是被高估的；如果从竞争力比较理论来讲，欧元是被低估的，因为参与国际竞争的是德国和北欧国家出口的产品为主。综合欧元的两种估值方法，从购买力评价角度来讲，1.2至1.5区间是比较合理的，但由于南欧欧元贬值是不可避免的，因此该汇率在1.2更加合理。