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浦发银行:个券违约风险上升

2013-07-11 13:25     来源:中国证券报     编辑:林天泉

  今年影响债券市场最大的因素就是出台的政策特别多。经过4-5月份的债券监管风暴、6月份的流动性“压力”测试,现在市场已经明白,本届政府不会再推刺激政策,取而代之的是调整结构、盘活存量。即,经济增长要调结构,金融存量要盘活。

  到目前为止,政府已经提出了三个盘活存量渠道,即盘活货币存量、盘活信贷存量和盘活财政存量。盘活货币存量,主要针对的是金融体系的负债端,即不要再通过间接融资的货币创造继续吹大M2,而是要在目前M2的余额下,通过直接融资解决问题。盘活信贷存量,主要是对商业银行体系的资产端,信贷资产证券化的常态化应该就是针对这个而提出的。盘活财政资金存量,不应该简单理解为只是压缩过去三公支出。需要指出的是,在货币政策保持稳健的情况下,调整利率、准备金率等工具的空间几乎没有,更何况,货币政策实施的效果一般具有全局性,而盘活存量要求的是“调结构”,也就是要有针对性,这一点靠货币政策也是做不到的。因此未来财政政策方面可能比货币政策发挥更多的作用。

  目前很难完全统计存量财政资金规模究竟有多大。审计署近日公布的审计结果显示,2012年中央本级财政资金闲置较多,未形成有效需求,有104个部门本级结余结转396.4亿元。地方财政资金闲置也较多,抽查的18个省本级财政专户存款余额相当于其国库存款(约3万多亿)的44%。所以,初步估算需要盘活的存量财政资金至少是万亿级别的。

  从7月3日国务院常务会议的表态来看,政府部门会将存量财政资金用于扩大投资等支出,而不是减税和偿还已经到期的债务。因此,从宏观整体来看,虽然下半年经济增速依然是缓步下行走势,但总体问题不大,投资增速下行不会太快,系统性风险不突出。反倒是在调结构、存量盘活的背景下,不同行业、不同资质的个体差别将有所体现,个券信用资质的问题会比较突出。

  上述背景下,不排除政府允许未来出现个别发债主体出现实质性违约。近期一些发债主体频繁地被下调评级,例如地方融资平台过去发行的以应收账款质押作担保的城投债,面临信用利差展宽的风险。这一点需要债券投资者在下半年予以更多关注。(□浦发银行 谈纯集)

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