今年影响债券市场最大的因素就是出台的政策特别多。经过4-5月份的债券监管风暴、6月份的流动性“压力”测试，现在市场已经明白，本届政府不会再推刺激政策，取而代之的是调整结构、盘活存量。即，经济增长要调结构，金融存量要盘活。

　　到目前为止，政府已经提出了三个盘活存量渠道，即盘活货币存量、盘活信贷存量和盘活财政存量。盘活货币存量，主要针对的是金融体系的负债端，即不要再通过间接融资的货币创造继续吹大M2，而是要在目前M2的余额下，通过直接融资解决问题。盘活信贷存量，主要是对商业银行体系的资产端，信贷资产证券化的常态化应该就是针对这个而提出的。盘活财政资金存量，不应该简单理解为只是压缩过去三公支出。需要指出的是，在货币政策保持稳健的情况下，调整利率、准备金率等工具的空间几乎没有，更何况，货币政策实施的效果一般具有全局性，而盘活存量要求的是“调结构”，也就是要有针对性，这一点靠货币政策也是做不到的。因此未来财政政策方面可能比货币政策发挥更多的作用。

　　目前很难完全统计存量财政资金规模究竟有多大。审计署近日公布的审计结果显示，2012年中央本级财政资金闲置较多，未形成有效需求，有104个部门本级结余结转396.4亿元。地方财政资金闲置也较多，抽查的18个省本级财政专户存款余额相当于其国库存款(约3万多亿)的44%。所以，初步估算需要盘活的存量财政资金至少是万亿级别的。

　　从7月3日国务院常务会议的表态来看，政府部门会将存量财政资金用于扩大投资等支出，而不是减税和偿还已经到期的债务。因此，从宏观整体来看，虽然下半年经济增速依然是缓步下行走势，但总体问题不大，投资增速下行不会太快，系统性风险不突出。反倒是在调结构、存量盘活的背景下，不同行业、不同资质的个体差别将有所体现，个券信用资质的问题会比较突出。

　　上述背景下，不排除政府允许未来出现个别发债主体出现实质性违约。近期一些发债主体频繁地被下调评级，例如地方融资平台过去发行的以应收账款质押作担保的城投债，面临信用利差展宽的风险。这一点需要债券投资者在下半年予以更多关注。（□浦发银行 谈纯集）