许 滔作

　　当债券市场隐蔽的线下交易成为利益输送的温床时，监管层下定决心斩断“病根”。7月9日，央行发布“中国人民银行公告[2013]第8号”文件，正式叫停不透明的线下交易，受此影响，7月10日，7至10年期利率产品估值上行5至6个基点，信用债买盘整体偏弱，显示市场观望情绪浓厚，机构操作谨慎。

　　8号文规定，未与同业拆借中心联网的市场参与者不得开展债券交易，债券交易一旦达成，不可撤销和变更。新规一出，债市参与各方喜忧参半。在完善债券市场交易机制，将其推向阳光化的同时，对于交易员能力、市场参与机构的流动性管理提出了更高的要求。

　　交易机制公开化

　　“8号文重点针对的是丙类户。”中信证券分析师李一鸣认为。8号文出台后，丙类户必须通过结算代理人——商业银行等乙类户在线上进行结算，不能直接通过线下渠道进行结算，这就堵死了丙类户进行利益输送的渠道。

　　线下交易是我国债券市场发展中的“遗留问题”，在此前金融信息系统未联网的情况下，交易环节的复杂使得交易员们开始绕过交易前台（同业拆借中心）私下进行交易，然后直接到中债登或上清所进行过户，并通过央行大额结算系统进行资金划转。在此后同业拆借中心交易系统、中债登结算系统与央行大额支付系统联网后，线下交易也未被叫停，一直持续到8号文发布之前。

　　8号文规定，债券交易必须经由同业拆借中心交易系统达成，这意味着，今后任何债券交易都必须在线上进行，不透明的线下交易将成为历史。

　　“采用全面线上交易后，债券监管将更加便利化，债券交易将更加透明。”中投证券分析师陈晨表示。这也代表了市场上的主流声音：从长期来看，线上交易模式将使得债券交易走向阳光化。

　　挑战参与方能力

　　8号文无疑给债券市场下了一贴猛药。但对市场交易员和参与机构来说，将考验其承受力。其中规定，债券交易一旦达成，不可撤销和变更。“这意味着债券交易过程中违约事件数量会刚性上升。”申银万国分析师屈庆表示。这就对交易员的能力提出了更高的要求，他们必须最大限度降低交易中出错的几率。

　　对商业银行等交易型机构来说，提高流动性管理水平将成为必修课。此前机构在4点半到5点之间通过中债登进行流动性应急管理的习惯现在得改了。

　　下午4点半是前台关闭的时间，而后台结算系统则在5点才“停止营业”，此前通过线下交易，机构在收盘后还有半个小时的时间可以进行补充资金等操作。“8号文发出后，对机构流动性管理的要求更高，难度更大。”李一鸣认为，今后机构必须在4点半之前将资金全部划转完毕，预计此后机构将主动提高超额备付水平。

　　对市场参与各方来说，还在等待监管层对线上交易规则的进一步细化。李一鸣认为，8号文对相关交易细则的表述还很笼统，包括在一个月过渡期之内具体如何操作等都缺乏指导，机构近期将主动降低杠杆、谨慎操作，同时等待监管层进一步的信号。

　　事实上，央行对债市的系统性整改并不止于此，央行此前表示，在“组织改进交易信息披露机制，提高交易机制公开性，竞争性”、“研究建立全市场网上交易制度”的同时，“对于公司治理较为完善、具备投资能力”的丙类户，还将研究逐步转为乙类户。在一些市场人士看来，丙类户的升级或是央行的“下一步棋”。