中国国航:国内需求改善,客座率降幅缩窄

　　中国国航（601111）601111 航空运输行业

　　2012年9月营运数据:中国国航公布了2012年9月的营运数据。客运方面,需求(RPK)同比增长2.8%,供给(ASK)同比增加4.1%,客座率同比下滑1.1ppt。货运方面,需求(RFTK)同比增长10.8%,供给(AFTK)同比增长3.7%,载货率同比上升3.9ppt。

　　点评:国际线走软至需求(RPK)同比增幅放缓至4.1%。国内市场上,需求同比增长4.0%,已连续三个月正增长;国际方面,因去年9月需求同比增幅12.8%,环比8月高出5.2个百分点,基数偏高;今年钓鱼岛事件打压日本航线需求,国际航线增速大幅回落至1%,较上月下滑8.8个百分点。

　　投入(ASK)同比增幅走低,国际缩减运力是主因。9月投入同比增长4.1%,增速较上月回落2.6个百分点。主要是国际航线去年高基数、今年中日市场需求收缩,运力相应调减,致国际线整体增速回落致0.7%,而客座率同比微升0.3个百分点,增幅持平上月。国内市场运力略有加快,同比增速较8月增加1.1个百分点,需求增长受经济影响仍维持低位,但远好于8月。导致客座率虽然同比下滑2.2个百分点,但同比降幅环比改善1.1个百分点,也使得整体客座率同比下滑幅度从8月的1.9ppt变成1.1ppt。

　　净增飞机1架,其中国航引进2架,退出3架,深航引进2架。

　　估值与建议:年初至今,公司股价跑赢航空指数2.6ppt,跑输沪深300指数19.3ppt。目前公司2012年的市净率为1.2x,为历史均值的4折。

　　我们认为:1)航空竞争格局优化有利于票价稳定。2)下半年大幅计提减值的可能性不大(去年同期计提16亿元构成利润低基数)。3)近期人民币贬值有收窄趋势。综上所述。我们认为四季度非经常性项目有望改善公司财务表现,扭转业绩同比下滑趋势。考虑业绩逐季改善的趋势、未来较大的盈利向上弹性,维持对中国国航"推荐"的投资评级,但近期国际线的需求受到日本市场的影响,而退出计划的前快后慢,导致下半年运力净增偏快,供求关系短期内难以出现向上的拐点,建议投资者继续等待经济形势明朗后的趋势性机会。

　　风险:油价大幅上升.(中金公司 沈晓峰 张永磊 杨鑫)