2011年6月份行业配置建议

　　一级行业 基准比例 超配 标配 低配 推荐子行业

　　建筑建材 ４．１７％ ５．４６％ 水泥

　　医药生物 ４．１７％ ５．４６％

　　商业贸易 ２．５７％ ３．３７％ 零售

　　机械设备 ５．９９％ ７．８５％ 高铁、电力设备

　　农林牧渔 １．３４％ １．７６％

　　采掘业 １４．６５％ １６．７３％ 煤炭

　　家用电器 １．４２％ １．４２％ 白电

　　有色金属 ４．８４％ ４．８４％ 稀土、铜

　　金融服务 ２２．８９％ ２２．８９％

　　房地产 ４．０６％ ４．０６％

　　化工 ７．３２％ ７．３２％

　　食品饮料 ３．８６％ ３．８６％

　　公用事业 ３．０６％ ３．０６％

　　交运设备 ３．８１％ ３．８１％

　　服装纺织 １．１１％ １．１１％

　　交通运输 ４．２９％ ２．１５％

　　轻工制造 ０．９７％ ０．４８％

　　信息设备 １．６２％ ０．８１％

　　黑色金属 ２．４５％ １．２２％

　　电子元器件 １．７４％ ０．８７％

　　信息服务 ２．５４％ １．２７％

　　餐饮旅游 ０．３９％ ０．２０％

　　综合 ０．７５％ ０％

　　对市场寻底时间和空间的判断上，我们倾向于认为寻底期仍会维持一个月左右，但不会出现深度下跌。7月中旬，随着半年度经济数据出炉和下半年经济工作定调，政策调整的可能性较大。7月上旬和中旬有可能形成市场探底回升的拐点。因此，6月份是左侧加仓期。

　　超调风险上升为核心矛盾

　　自2010年11月货币政策转向以来，制约市场运行的核心矛盾经过了三次转换：通胀高企引发货币政策收紧→持续数月紧缩之后经济下滑，引发企业盈利预期下调→经济下滑背景下政策继续紧缩，引发政策超调担忧。

　　目前市场处在经济周期与政策周期共同向下的叠加阶段。持续半年之久的货币紧缩下，经济增速已经开始下滑；而在确认通胀见顶之前，政策不敢贸然放松，继续按部就班执行量化紧缩措施。在进一步确认经济下滑前（或经济增速触及政策底线之前），预计紧缩步伐仍会继续，经济周期与政策周期共同向下的叠加阶段是寻底阶段。

　　我们认为，由于货币紧缩治理通胀的方法并非对症之药，因此目前货币政策事实上已经超调。紧缩货币政策仅能影响增量的流动性，对存量流动性影响有限。但是，减少增量货币供给会影响实体经济的健康发展，而实体经济将被迫寻求非正常渠道融资（如担保、典当等），投机资本（存量流动性）获取了超额的金融租金。看似存量流动性被实体经济的增长吸纳，但这种吸纳是以实体经济向投机资本支付超额金融租金为代价的，是不可持续的。

　　由于中国目前的直接融资工具仅能惠及较少企业，多数企业仍依赖银行贷款，信贷紧缩导致部分民营、中小企业被迫向民间金融中介寻求高成本融资。过高的融资成本降低了实体经济的投资回报率和生产经营意愿，去库存和放缓生产活动就在常理之中了。在直接融资工具并不健全、民间金融活动并不规范的情况下，过度压缩银行贷款势必产生负面冲击。

　　当前的通胀带有明显的输入性特征，PPI与CPI非食品价格的涨幅与国际大宗商品价格指数的同比涨幅高度相关。在大多数新兴经济体被通胀困扰时，中国难以独善其身，但仅仅通过调整国内货币政策难以起到抑制输入性通胀的目的。而食品价格的上涨带有更多的成本推动因素，抑制总需求的货币紧缩很难成为对症之药。