对于明年经济形势，中信证券首席经济学家诸建芳认为，全球经济增长将继续下降，中国外需将出现下降。诸建芳预计，中国经济回落趋势将延续至2012年一季度末和二季度初，2012全年GDP增长8.5%，通胀将明显回落至3.2%。经济走势前低后高，需求结构的转型和产业结构的调整是增长的内在动力。

　　欧债危机可能深化

　　中国证券报：欧债危机将对明年全球经济走势有何影响？

　　诸建芳：欧债危机明年恐将深化和蔓延，使全球经济再度低迷，其风险点主要体现在四个方面。

　　一是2012年欧洲多个国家将面临偿债高峰考验，从2月至4月，待偿债务本息高达2468亿欧元。其中，意大利的偿债压力最为突出，本息达到1613亿欧元。

　　二是欧洲银行业风险暴露，银行体系的债权债务关系已将核心国和边缘国的经济利益绑定。目前，欧洲银行对希腊等五国的债务敞口达到了22830亿美元，一旦欧元区银行业引发系统性风险，必将引爆新一轮的金融危机。而且，银行业危机与经济危机能够互为强化，放大金融体系的恐慌情绪，加剧实体经济的紧缩效应。

　　三是近期东欧国家债务收益率上升，表明危机正沿着贸易和金融渠道向东欧国家扩散、蔓延。与欧元区国家不同，东欧国家的外债还存在汇率风险，本币的贬值和债务融资成本上升将加剧东欧政府的债务负担。

　　四是欧元区救助能力遭遇信任危机，市场接连爆发非理性震荡。

　　尽管危机四伏，但治本之策难以形成。2012年第一季度主权债务危机可能继续加重，意大利、西班牙和法国可能爆发新的危机，债务危机可能向银行体系蔓延，从而导致银行出现危机。发达国家将陷于低增长，欧元区可能陷于衰退，美国仅仅是温和复苏，全球经济增长继续下降。我们预计欧洲央行今年底或明年初，可能再次降息25基点，然后将基准利率维持在1%左右。

　　中国经济前低后高

　　中国证券报：如何判断明年中国经济走势？

　　诸建芳：明年中国经济增长的动力来源于需求转型和结构调整，而全球经济低迷将再次促进中国需求转型，以避免经济硬着陆。

　　预计明年外需对经济增长的负贡献进一步加大，消费基本稳定，投资结构将适应需求结构的变化，服务业投资将加速，而地产投资增速大幅回落。2012年工业盈利增速预计回落至14%。

　　通胀处于快速回落的通道。总体判断，2012年通胀将处于较低水平，预计2012年年中CPI将回落至2%-3%左右，2012年CPI全年上升3.2%，PPI为2.5%。不过，需要注意中东地区冲突加剧造成的油价飙升，这将成为通胀问题的隐忧。

　　GDP方面，预计回落趋势将延续至2012年一季度末、二季度初，一季度GDP环比增长7.6%左右，同比增长8.3%，二季度环比增长8%左右，同比增长8.4%。2012年初经济仍将惯性下滑，在2011年四季度政策开始微调的情况下，2012年二季度开始房地产投资可能止跌，基础设施投资回升，服务业和农业在政策的刺激下可能加速增长。因此，二季度经济可能企稳，使得全年经济走势呈现前低后高的格局。

　　货币信贷政策或放松

　　中国证券报：明年的宏观政策将如何变化？

　　诸建芳：明年宏观政策将放松，力求保增长和促转型并重。2012年经济增长的目标将略有降低，或为7.5%。在外需下降和地产投资下降的情况下，稳增长成为政策重心。2012年政策操作预计明显放松，将继续采用积极的财政政策和稳健的货币政策。货币信贷料放松，贷存比考核的硬约束将可能有所放松，明年新增贷款有望达到8.2万亿元，货币增速回升至14%-15%。

　　此外，明年央行将继续下调准备金率，人民币升值趋缓，预计继续降低存款准备金200基点左右，在2012年的一季度，不排除准备金率一个月下调一次的可能。

　　利率方面，如果明年CPI在3.2%的水平，那么2012年真实利率大约在1%左右，而这个区域是利率政策稳定区，正常情况下将保持利率稳定，但如果经济增长大幅低于预期，也不排除利率下调的可能。

　　财政政策重在促使经济转型，预计2012年安排财政赤字8000亿元左右，实际执行规模可能达到1.2万亿元。着力点可以概括为“一延续、一恢复、一新增”，即对今年民生工程项目将延续支持；政府基建项目将逐步恢复，电力、城市铁路投资成为重点；新增对经济转型相关行业加大扶持力度。继续推进结构性减税，加大对新兴产业和服务业的支持。