自从10月10日中央汇金公开表示增持四大银行股票之后，有关中国股市底部的争论一直没有停歇。有人认为，不同板块的市盈率差距很大，不应当把平均市盈率作为衡量股市底部的标准；也有人认为，宏观政策并不会转向实质宽松，房地产调控政策还在持续，所以不会有底部。而我认为，底部就在眼下。
首先，经济基本面总体良好，支持股市温和反弹。可以从三个方面来看：一、1年多来，投资者忧虑较大的是物价上涨幅度过快和经济增速会减慢。经过一轮宏观调控之后，公众对CPI增长的容忍度已然提高，政府的调控和应对水平也提高了，手法更多样化了。经过努力，今年全年把CPI涨幅控制在5.5%以内，是可能的。在资源价格体制改革欠账的情况下，能够实现这个目标，应是不错的结果。二、十一大产业调整和振兴规划在继续推进之中，各个区域的振兴规划也在落实之中。财政和货币政策、股市融资政策仍将支持这些经济活动。中国水电将于今天上市，也是产业振兴的一个具体手段。此外，移动通信等信息技术的应用，新能源开发以及传统能源运用的升级，都是经济发展的重大推动力，没有也不会停止。三、上市公司作为中国经济的主力军，其利润增长的幅度即使有所降低，也不值得过分忧虑。既然宏观经济增长可以维持在8%以上，而上市公司是主力军，其中的多数仍然可以维持较佳的利润增长，它们仍将是众多经济实体中相对优秀的。
第二，从大盘调整幅度来看，具备温和反弹的条件。
从去年11月到现在，中国股市一直处于下跌调整之中，调整幅度为30%以上；如果追溯到2009年，市场总体上处于调整之中。既然经济表现并非崩塌性的，股市经历长达2年的疲软之后，出现恢复性上涨是十分自然的事情。当然，反弹行情的演绎还要看一些条件：如果没有新增的重大利空因素，此轮反弹如果成立，有可能持续两个月后回落确认，然后可能继续回升；如果有突发事件影响，则反弹可能被阻滞。
第三，要客观看待近期宏观经济的难题，结构性矛盾不妨碍我们判断市场趋势。
至10月10日，沪深300指数的市盈率为14.89倍，沪深平均市盈率为16.12倍。2008年10月末股市低潮时，沪深平均市盈率是14.24倍。这一水平已经接近2008年金融危机冲击最严重时的水平。
有人认为，不能把平均市盈率作为衡量股市底部的标准，理由是，有的板块市盈率高达30倍，有的板块低到了六七倍，平均市盈率有假象。我却认为，市盈率不一致，恰恰是市场结构性问题的反映，不值得大惊小怪。
宏观经济也是如此。从货币供应来看，一方面中小企业叫钱紧，一方面又有流动性过剩现象，这同样是结构性矛盾的反映。
就当前来说，期待货币和财政政策进一步放松的想法可以理解，但也有一定的不足。因为总体上财政政策并不紧，本来就是“积极的财政政策”。再说房地产调控，极端的观点认为，调控会把房地产行业控制死。我认为，这种可能性根本不存在。房地产也是结构性调整。下半年以来，各地保障房开工进度显著加快，部分弥补了商品房低迷造成的产业链断档。可以说，保障房的建设为工程机械类公司提供了必要的支撑。
我们就是踩在结构性矛盾的平台上看待和分析股市的，应当承认经济和股市不平衡的一面。这种长期不平衡问题的存在，这不妨碍对其整体趋势的判断。
第四，推出新政策的目的不应是简单的救市，而应着眼于完善市场机制。
从中国水电等大盘股的发行来看，监管者也没有认为现在需要救市。对于汇金增持四大行股票，不宜简单地贴上救市标签。市场估值跌至一定程度，必然有资金入市，这其中包括汇金等国字头的机构，也包括社会资金。从政策分析的角度，汇金入市增持，是认同目前的银行股的估值水平。有表态总比没有表态要好。
客观讲，我认为近期不需要救市，但现在结构性问题相对较多，必然需要政策出手。但政策出手的方向不是单纯救市，而是解决结构性矛盾。就股市来说，规范发行上市秩序，打击内幕交易，是对市场信心最好的维护。汇金增持只是表明其对市场估值的一个态度，市场内部该解决的问题，还是要多方面解决才行。
所以，要校正对政策救市的看法：一是市场走好需要政策，二是政策出手不是为了把股指拉起来，至少不仅仅是为了把股指拉起来。
总之，判断股市的底部，要坚持三个“尊重”，即尊重市场、尊重现实、尊重规范。尊重市场，就是看市场有没有财富效应。现在，无论场外还是场内投资者的账户上，都不是没有钱，而是财富效应缺失，导致无人购买股票。尊重现实，就是承认中国经济和股市存在结构性矛盾，需要长期加以解决。尊重规范，就是要完善政策和制度，把市场规范搞得更好一些。越是在打击过度投机和内幕交易问题上，处理得相对好，投资者信心越是稳定。
今天，中国水电将挂牌交易。一方面，它融资规模比较大，发行市盈率并不算低；但另一方面，水利水电是中央号召发展的重要基础行业。因此，中国水电上市首日走势平稳是各方面预期的，只要走势平稳就是成功。在宏观政策更加注重针对性、注重有保有压的大背景之下，中国水电有可能平稳开盘并稳中向好，它的上市还可以吸引新的资金入市。
