投资要点： 

　　在原油价格的推动下，石化原料价格涨幅较大，而下游化工产品因更接近终端用户、行业竞争更激烈，使其产品价格无法同步提高，导致下游化工各子行业的利润增幅远远低于收入增长。投资评级为“中性”。 

　　化纤行业销售收入增长30%，但利润总额下降43%。维持合成纤维子行业回避、粘胶纤维子行业“中性”的投资评级，建议继续关注山东海龙。 

　　塑料行业原材料成本压力依然较大，维持“中性”评级。 

　　氯碱行业扩能不止、需求放缓，价格下跌压力大，投资评级维持中性。建议关注新疆天业。 

　　化学原料及制品业投资评级维持中性。重点关注小行业的龙头企业，如烟台万华、三爱富和星新材料。 

　　今年1-7月主要化学原料及制品产量同比仍有较大增幅，但化学纤维产量的增速同比去年明显放缓。同时，下游主要化工产品价格在去年10月达到峰值后整体下行，今年4、5月份触底后，随着原油价格的推动，化工产品价格又随之反弹。 

　　上半年化学原料及制品业实现销售收入7341.9亿元，同比增幅34.1%，但利润总额只有452.6亿元，同比增幅24.4%；其中，基础化学原料制造业表现较好，利润增幅12.2%，而有机化学原料和合成材料制造业利润增幅不足10%。其他行业，表现较好的是塑料制品业和基础化学原料制造业，利润增幅在10%以上；表现最差的是化纤行业，虽然销售收入增幅达到30%，但利润总额大幅下滑，跌幅43%，尤其是合成纤维子行业跌幅超过50%。 

　　行业收入增长，一方面由于产品价格提高，另一方面主要依赖加大投资，生产规模扩大。今年上半年全行业固定资产投资累计达834.35亿元，同比增长35.1%。利润则由于原辅材料、能源价格等高涨而增幅较小。

　　化纤行业增产不增收 

　　今年1-7月化纤产量879万吨，同比增长9.9%，但增速比去年同期放慢了17个百分点。其中，合成纤维产量813万吨，同比增长9.5%，增速同比下降了18.5个百分点；粘胶纤维产量63万吨，同比增长17.6%，比去年同期略微下降了0.8个百分点，但增速依然较快。进出口方面两极分化。出口市场，各品种(粘胶长丝除外)出口量大幅提高，而所有品种进口量无一例外地大幅下降。在固定投资扩大的状况下，化纤行业销售收入增长30%，但由于化纤原料价格涨幅超过产品的涨幅，利润总额下降43%。其中，合成纤维行业利润总额同比跌幅达到50%。在第四季度原油价格仍将在高位震荡的预期下，化纤行业处境依然艰难。投资评级维持“中性”。 

　　合成纤维尤其是涤纶纤维子行业处境最困难。由于进入门槛低，近五年来年均增长速度20-30%，产品供大于求，这两年开工率在70-75%之间，因原料成本高涨，企业出现普遍亏损。以规模最大的仪征化纤为例，2004年中期毛利率还有10.67%，2004年全年降至8.98%，到2005年中期大幅下滑至3.24%，亏损4.6亿元。合成纤维行业投资评级维持“回避”。 

　　粘胶纤维子行业也不容乐观。粘胶长丝因下游需求有萎缩迹象，而国内供应充裕，一直以来靠出口一部分来平衡国内市场。近两年出口不利，国内供求进一步失衡，长丝价格自2003年中期以来持续下滑，由此拖累长丝规模最大的新乡化纤效益出现大幅下滑。 

　　粘胶短纤价格近期反弹。因供应增长过快，粘胶短纤价格在春节以后出现了较大幅度的下滑。但生产企业减产限产措施起到一定成效，而且受益于棉花减产导致供需缺口出现，山东海龙、吉林化纤、唐山三友三大厂家最近频频上调出厂报价，第四季度粘胶短纤有望走出一波上涨行情。值得注意的是，由于短纤扩能较多，2005年新增产能10万吨，2006年计划项目也有13万吨，因此上涨行情将有所受限。 

　　粘胶纤维行业投资评级维持“中性”。建议重点关注山东海龙。公司粘胶短纤维生产能力为11万吨/年，棉浆粕生产能力为12万吨/年，均居全国同业第一。预计短纤价格反弹行情还能持续，2005年每股收益将达0.277元。此外，其对价方案可能为非流通股股东向流通股股东每10股送3-4股。投资评级暂上调为“谨慎推荐”。 

　　氯碱行业需求增长放缓 

　　今年1-7月国内PVC产量345.5万吨，同比增长22.1%，进口93.5万吨，同比减少25.4%，出口2.9万吨，去年同期只有1.2万吨。由于氯碱企业扩能现象严重，国内自给率已由2003年的65%上升至79.2%。与此同时，2000-2004年国内PVC表观消费量年均增长率为13.5%，2004年表观消费量增长率只有8.8%，今年1-7月表观消费量增长率进一步下降为7.1%。供应大量提高，而需求增速放慢，致使今年1-8月PVC平均价格7830元/吨，同比去年下降了8%。目前PVC价格在7000元/吨左右

　　由于原油价格持续攀高，石油法路线的氯碱企业苦不堪言。产品价格下滑、原料成本上升，氯碱化工与北京化二05年中期双双出现亏损，沧州化工净利润下降86%。相比之下，电石法氯碱企业日子好过一点，电石价格在2500元/吨上下波动，制造成本在5000元/吨左右，如果是自产电石成本会更低。但其他材料如煤炭、原盐等价格都有较大幅度的上涨，而且由于电石法氯碱企业多在西北、西南等，运输成本增加也会减小盈利空间。 

　　总之，由于氯碱行业扩能不止、需求放缓，价格已经进入下滑通道。我们不太看好该行业的发展前景，投资评级维持“中性”。建议关注新疆天业：氯碱二期工程即将投入运营，公司拥有26万吨/年PVC生产能力，预计2005、2006年每股收益为0.58元、0.83元。投资评级为“谨慎推荐”。 

　　塑料制造业原料成本压力大 

　　塑料制造业的原料主要是聚乙烯、聚丙烯、聚氯乙烯、聚酯、尼龙等，在原油价格推动下，这些石化产品价格都出现了较大幅度的上升，因此，塑料制造业普遍面临成本上升压力。投资评级维持中性。其中建议关注G紫江与珠海中富。由于原料价格仍在高位波动，成本压力依然较大，我们对这两家公司的投资评级维持“中性A”。 

　　关注化学原料及制品制造业的小行业龙头 

　　该行业投资评级维持中性。我们重点关注一些小行业的龙头企业，如烟台万华、三爱富和星新材料。 

　　烟台万华：MDI价格自4月以来一直处于下滑态势。考虑到世界经济呈放缓迹象、全球MDI需求增长可能不如预期，而包括公司16万吨MDI在内明年将新增40万吨MDI产能，我们有些担忧明年MDI的价格，但是并不悲观，因为一是2006年原油价格高居50美元/桶以上的可能性较大，苯胺价格仍将保持在万元以上，从而对MDI价格有一定支撑作用；二是MDI行业竞争有序，I企业可能会采取降低装置负荷等手段来平衡供求。预计公司2005、2006年每股收益分别为0.646元、0.76元。短期投资评级下调为“中性”，从长期来看公司产品竞争力强，生产规模扩大保证了业绩稳定增长，依然是值得投资的绩优股。 

　　三爱富：2005年1-6月公司净利润同比增长50.49%。除去子公司常熟三爱富中昊公司获国家抵免所得税因素，净利润增幅29.6%。主要原材料三氯甲烷、萤石矿等价格上涨，但产品价格增幅更大，尤其是盈利能力较强的CFC替代品毛利率提高1.26个百分点，对主营收入贡献加大。预计2005年每股收益达0.585元。评级维持“谨慎推荐”。 

　　星新材料：2005年上半年公司主营业务收入、净利润分别同比增长69%、119%。公司“有机硅装置7扩10万吨”、“苯酚/丙酮装置4.5万吨扩至12万吨”项目将在10月前后完成。全年盈利预测小幅上调至0.547元，评级维持为“谨慎推荐”。

（来源：招商证券）  

编辑：木樨