摩根大通首席经济学家龚方雄：中国降息还有空间

　　2月10日，国家统计局公布2009年1月份物价运行数据，1月份居民消费价格总水平CPI同比上涨1.0%，环比上涨0.9%；工业品出厂价格PPI同比下降3.3%。

　　一月份的价格指数走势出现了分化，上游的原材料、燃料、动力购进价格与工业品出厂价格继续延续了以前的下滑趋势，而下游的居民消费价格却出现了环比上升(与上个月做比较)，虽然同比(与去年同期相比)回落到了1%的水平，但是仍然高于市场预期。

　　导致这种上下游价格走势出现分化的原因是多方面的：受国际大宗商品价格继续回落的影响，经济生产链条上游产品的价格保持了下降趋势，表现在数据上就是工业品出厂价格继续回落；而CPI(居民消费价格指数)环比上升的主要原因是由北方旱灾导致的粮食价格上涨引起的，由于食品价格在我国的CPI指数中所占的比重为33%，粮食价格的上涨自然会导致食品价格上涨，从而带动CPI指数上升。此外季节性因素也是导致消费价格指数环比上升的原因。1月份恰逢元旦和春节两大传统节日，食品价格在这一时期往往会出现上涨，这在本期也不例外。

　　CPI与PPI连续5个月双降，为央行执行适度宽松货币政策拓展了空间。从有关数据来看，近期放贷规模持续增大，2008年12月贷款发放7000多亿元，2009年1月份放贷则有1.6万亿元之多，银行信贷超预期反弹，流动性复苏迹象显现，货币政策继续加力的必要性暂有所下降，很多研究机构认为央行未来降息的频度与幅度可能会小于预期，或将更为倚重存款准备金率政策。

　　刚出炉的CPI受到春节因素的影响很大，春节期间因为销售旺盛，所以很多该降的价格没有降，暂时对CPI停留在正的区域有所帮助，而去年春节是在2月份，今年的春节是在1月份，所以如果这时用同比来比较就不太准确。要说明的是我们的数据一直用同比，而国外都是用环比，我认为还是用环比准确。

　　如果按我们的数据用同比计算，2月份CPI有可能进入负的区域，有可能进入通缩的区域，上半年CPI和PPI变成负的可能性非常大，尤其是2、3、4这几个月份，因为去年的基数比较高。

　　如果中国的CPI和PPI同时是负的，同时房地产的价格还不断下跌，整个社会就会出现通缩预期，这是政策上最需要防止的，虽然现在贷款增速恢复了，但是由于通缩的前景，我们的利息还是可以降，而且还可以降的比较多。

　　中国现在应该减息，一方面减轻企业的负担，另一方面减轻消费者的负担，尤其通缩环境下要减轻企业和消费者的负担。

　　从这个角度来讲，大家可以想象一下，现在一年的贷款利率是5%以上，假如说上半年有1%~2%真正的通缩，实际贷款利率就是7%左右，但是现在经济增长率按同比计算只有6.8%的增长，按环比只有1.5%。这是经济实际增长率，实际增长只有1.5%，利息是7%，这是什么意思呢？它说明中国的实际利率现在还是太高了，货币政策实际上是非常紧，而不是松的。

　　我们要防止政策上过早的自满，觉得4万亿元刺激内需的计划出台后，很多事情不需要做了，这可能会给经济运行带来一定的风险。我们要趁现在通缩预期还没有真正出现，就开始采取一系列政策，防止价格继续下跌。（《中国经营报》记者万云根据采访录音整理）

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