英国金融时报网３日发表上海证券首席宏观分析师胡月晓《金融时报》撰写的题为《人民币贬值预期难持续》的文章。

　　 文章说，人民币近期走低再度引发关注，未来人民币走势如何？相对于海外市场，中国国内市场上直到2014年3月才进入人民币贬值预期：2014年3月，人民币即期汇率一改过去2年多持续位于中间价下方运行的态势，首度穿越中间价，转为在中间价上方运行。自此，海内外对人民币币值前景同转为贬值预期。虽然受政策导向影响，国内对人民币贬值前景预期仍有反复，但趋势也已形成。

　　 海外“人民币低估”早成过去时

　　 从海外市场而言，NDF（无本金交割人远期汇率）是观察市场对人民币币值变化预期的一个常用指标。由于人民币仍为管制货币，汇率中间价通常被认为反映了汇率的政策导向，即中间价反映了政府对汇率水平合意与否和未来走向的政策意图。自从2010年6月中国重启汇改进程以来，NDF持续位于人民币中间价下方，表明海外对人民币币值存在着持续升值的预期。2011年3季度-2012年2季度，尽管人民币实际表现仍为持续升值，但NDF开始企稳回升，表明海外对人民币持续升值进程预期已结束，直到2012年末，NDF持续5季度基本运行在人民币汇率中间价上方，区间大致为6.25-6.45。2012年，人民币笔直相对平稳；2013年，人民币再度进入持续升值进程，NDF岁有跟随下降，但一直运行在人民币汇率中间价上方，表明海外市场对人民币长期升值前景一直并认同。2014年，人民币兑美元汇率再度进入一个窄平衡区间，同期NDF表现持续上扬态势，与人民币汇率中间价的差距不断扩大，2015年2月已扩大的0.25。

　　 与海外市场类似，国内市场上人民币即期汇率与中间价的比较，也是观察市场对人民币汇率前景预期的“风向标”。

　　 迟到的贬值不会强

　　 一直以来，国内对人民币币值的信心要远高于海外市场。2014年12月以来，人民币兑美元中间价在平稳的同时，即期汇率和海外人民币远期汇率持续贬值，表明人民币汇率又迎来海内外市场同时存在贬值预期的时期。国际大宗商品价格持续走低导致商品货币持续疲软，欧元新推扩大版QE带动欧元汇率走低、卢布危机、美元强势……，国际汇市领域的这些新变化，加上中国经济“新常态”下经济增速下台阶的确认，是引起国内也对人民币汇率进入贬值通道预期的原因。进入2015年2月份后，持续近2月的贬值趋势有所缓解，笔者认为，人民币持续贬值态势已告一段落，贬值预期亦将随之改变；现有资本管制和货币体制下，中国政府对人民币汇率有终极“定价权”；在多元政策目标体系下，人民币不会持续贬值。

　　 2013年后，为重塑中国的资源禀赋优势，中国事实上重新开始重视出口增长，汇率持续升值的态势从此改变，人民币汇率进入平走阶段；作为一种资本项目管制货币，随后政策上提高了双向波动的幅度。2014年后，随着全球经济格局和国际金融形势的变化，美元的强势地位确立，非美货币——无论是商品货币、还是其它国际货币，其兑美元汇率都陆续进入贬值进程。相对而言，在主要经济体货币中，人民币兑美元的变化是最为稳定的，进入贬值进程也最为晚。

　　 可见，人民币连续贬值，美元强势首当其冲。有经济复苏作为支撑，再叠加美联储宽松力度减弱、欧洲央行推出超级量宽政策、以及希腊政局动荡等因素的“推波助澜”，大量资金涌入美国寻求保值增值，美元强势回归，人民币兑美元汇率贬值符合预期。

　　 人民币贬值为何姗姗来迟？笔者认为，这主要是由人民币国际化目标的优先性所决定的。我国的汇率政策长期指向是人民币国际化，而非短期经济增长。要想成为国际化的货币必须成为强势货币。一国货币是否强势取决于该国政治法律制度，金融市场发达程度，央行制度等。人民币目前正在积极争取加入国际货币基金组织特别提款权的货币篮子。而人民币贬值也会阻碍其国际化进程，不利于其成为强势货币。