漫画：宋 嵩

　　随着美国经济形势好转，QE退出提到议事日程。美联储明确退出QE的基本原则是：经济达到稳定增长、就业或通胀目标达到或接近预期、政策风险最低。过早退出将使前期政策效果打折扣，晚退出则存在积累新资产泡沫的风险。因此，美联储何时退出QE，很大程度上仍将取决于美国未来的经济表现。美联储在考虑退出政策时，只关注美国利益，并不在乎他国风险。

　　然而，当前主要发达国家经济形势分化，新兴经济体面临调整，QE退出风险客观存在。

　　发达国家中，美国经济一枝独秀；欧盟经济仍受困于欧债危机；日本宽松政策刚刚起步，与美国形成逆周期。新兴市场国家自2012年以来增速普遍放缓。金砖国家中除中国经济增速小幅回调外，其余4国经济增速均大幅下滑。对新兴市场国家而言，无论是QE的推出还是退出，都是被动接受。QE推出时，全球流动性宽松，资金涌入新兴市场国家，推高它们的资本市场、外汇市场和商品期货市场，输入通胀。而在新兴市场国家国内经济面临调整的时期，QE退出将使其面临更为复杂的国际经济和政策环境。

　　一是美元资产吸引力增加，导致全球资本重新调整投资布局，从新兴市场国家撤回发达国家，冲击新兴市场国家金融市场。二是流动性紧缩，美国国债收益率上升，美元进入升值通道；利率上升将使融资成本提高，债务负担加重。三是加剧资本外逃、货币贬值、股票下跌和信贷息差扩大影响新兴市场国家资产负债表的恶性循环。四是新兴市场国家在支持增长与遏制资本外流的平衡问题上面临两难的政策选择。

　　事实上，美联储今年以来释放的退出信号已经搅动新兴市场国家。代表全球新兴市场股市的MSCI新兴市场指数上半年下跌超过10%；汇市方面，由于资金外逃，巴西、印度、南非、土耳其等国货币对美元汇率上半年出现快速贬值，通胀居高不下。为此，多个新兴市场国家不得不忍痛加息。

　　对中国而言，资本市场尚未完全开放，充足的流动性和高准备金率成为应对挑战的武器，美联储退出QE对中国直接影响有限。但中国毕竟是具有外向型经济特征的经济大国和贸易大国，不可小觑QE可能造成的影响。资本外流可能引发人民币贬值；金融监管收紧，也会出现流动性短缺的风险；中国主要贸易伙伴受QE退出的影响，也将波及中国的贸易与资本流动。

　　如果QE退出意味着美国新一轮经济增长的启动，对于新兴市场国家而言，新的增长机遇也许即将到来，不妨做好促发展的准备，以及应对新一轮经济加快发展后的新通胀压力。如果美国政策调整对世界经济造成新的灾难，国际货币基金组织（IMF）或G20等国际机构有义务联合起来，监督美国货币政策的实施，要求其增加透明度、明确QE退出的时间表，强调美国维持金融市场稳定的国际责任。（作者为商务部研究院世界经济研究所所长）