美联储的低息承诺完全不靠谱
时间:2012-03-23 07:55 来源：中国经济网
美联储在今年1月26日议息会议中声明，美联储决定将其“把基准利率维持在极低水平”的承诺期限从此前的2013年中期延长到2014年底，首次公布把长期通胀率目标定为2％；并暗示可能推出QE3。3月13日美联储结束为期一天的会议后宣布，继续承诺维持低利率到2014年底不变。
如果美联储不是上帝而是由人组成的一个专业机构，如果伯南克是人不是神仙，那么预测三年后美国经济状况并承诺超低利率维持三年不变就完全不靠谱。伯南克和美联储做出如此承诺用意何在？其实，这不过是在进行市场预期管理，目的是压低美国长期利率、压制美元上升以帮助美国经济继续稳固复苏。而在这种“忽悠”下，市场一直期待和等待着QE3，同样黄金和大宗商品价格也享受着这种高价预期。
美联储的这个完全不靠谱的承诺或将像2006年美国房地产泡沫一样，在今年内“破灭”。
从去年下半年到今年前两个多月的时间里，美国和全球金融市场都发生了重要变化。首先，2月29日伯南克在国会听证时只字未提市场“期待”的QE3，这导致随后黄金和白银出现暴跌，伦敦现货金一天最多跌去了100多美元，美黄金期货一天下跌4.31％。其次，代表世界资本市场风向标的美国十年期国债收益率已悄然上升了12％，上周达到2.38％，而本周最新的收益率已突破3％了。这个涨幅对于国债市场而言实在不能算小，它表明了市场预期和资本流向开始发生重要变化。第三，与美国国债对应变化的美国股市却持续上涨，纳斯达克已连续创出11年新高，而道琼斯也已恢复到距2008年金融危机前不到10％的位置。第四，由于国际原油价格已上升到100美元以上，导致美国短期通胀肯定会超过2％的美联储设定目标。
有太多的数据和经济现象表明：美国经济确实并继续在复苏，并且市场开始相信这点。而美国经济不确定的影响因素在欧债危机这一个变量的基础上又增加了一个半变量——其中一个变量是原油价格维持高位震荡且有可能继续冲高，这更多源于伊朗核问题引发的战争恐惧溢价。短期内这个变量被解决的可能性几乎没有，且有恶化可能。而另半个变量就是中国经济的减速。
影响美联储货币政策的因素不过是经济状况（包括失业率）和通胀。若美国经济恶化，美联储无疑会推出QE3，甚至会继续推出QE4、5、6等等。若出现与此相反的情况，美联储将必然考虑结束QE政策并开始加息。但制约货币政策更大的因素却是通胀，若通胀持续上行，美联储将被迫加息来遏制通胀“自行”蔓延。
这是有历史可以借鉴的。上世纪70年代，美联储前主席保罗·沃克尔在美国经济不断萎缩而通胀持续攀高的情况下，持续加息一直高达20％后才艰难地将美国通胀打压下去。
一直受全球其它国家尤其是新兴市场国家指责的美联储QE政策，为何没能促使美国通胀上行？普遍的解释是，美联储大量海印的美元货币大都流向其它非美货币国家，尤其是新兴市场国家。但实际上并非如此，至少不完全如此。美联储实行宽松货币政策以来，美国通胀一直保持低位，还有另外两个重要因素——美国银行业在去杠杆化的情况下普遍长期（三年多时间）惜贷，以及美国大量的进出口贸易逆差。美国长期的贸易逆差是维持美国低物价的一个关键性因素。由于全球各国竞相低价向美国出口自己的产品，这就导致美国物价可以长时期维持较低水平，而这是通过美国的贸易逆差表现出来的。
中国是美国低物价和低利率的最大贡献者。中国国内各企业竞相压价向美国出口低价商品，让美国老百姓长期享受低物价的好处，也使得美联储不太顾及通胀问题，因而“放纵”低利率横行和QE政策。同时，中国央行还向美国大量输出中国也迫切需要的资金，这就更加“纵容”美联储的宽松货币政策。
目前美国经济和通胀两个因素都在起着根本性变化，都将可能迫使美联储改变目前的超跌利率和宽松货币政策。在经济上，若无欧债危机、高油价和中国经济减速等因素的影响，美国经济继续复苏将是确定的事情（笔者多篇文章详细分析过）。在通胀问题上，高油价不可能短期内改变，美国通胀年内必然突破2％的美联储设定目标。
事实上，伯南克2月底在参议院听证时还表示：“希望过一段时间后，可以将美联储的资产负债表削减至正常规模，使美联储只持有国债。”按目前美联储的持债结构推算，美联储需要从市场上收回1.22万亿美元。这无疑是一个国际资本市场的重要变化。
而如果伯南克和美联储维持超低利率到2014年底的承诺能够兑现，要么是美国经济遭遇灾难，要么是伯南克可以赢得至少两个诺贝尔经济学奖。
美联储一旦结束QE政策并开始加息，没有人会去追究伯南克和美联储的责任问题。3月21日，美联储已有两位提名理事呼吁在2014年之前加息了。中国的投资者更应该关心自己的投资风险问题，而不是纠缠美元霸权掌门人的对错问题。接下来的美联储议息会议措辞应该值得投资者密切关注。而另两个关键性判断指标就是美国十年期国债收益率变化和美元走势变化。
美联储开始加息，最大最重要的变化，将是美元结束十年弱势周期步入上升通道。届时，黄金、大宗商品资产的价格均会进入下行轨道。尤其是那些期待甚至是赌QE3的投资者，应格外谨慎对待你的投资。同样，中国包括新兴市场国家的货币和资产价格都将会遭遇长期冲击，中国的房地产价格也会加速下跌。
如果美联储不是上帝而是由人组成的一个专业机构，如果伯南克是人不是神仙，那么预测三年后美国经济状况并承诺超低利率维持三年不变就完全不靠谱。伯南克和美联储做出如此承诺用意何在？其实，这不过是在进行市场预期管理，目的是压低美国长期利率、压制美元上升以帮助美国经济继续稳固复苏。而在这种“忽悠”下，市场一直期待和等待着QE3，同样黄金和大宗商品价格也享受着这种高价预期。
美联储的这个完全不靠谱的承诺或将像2006年美国房地产泡沫一样，在今年内“破灭”。
从去年下半年到今年前两个多月的时间里，美国和全球金融市场都发生了重要变化。首先，2月29日伯南克在国会听证时只字未提市场“期待”的QE3，这导致随后黄金和白银出现暴跌，伦敦现货金一天最多跌去了100多美元，美黄金期货一天下跌4.31％。其次，代表世界资本市场风向标的美国十年期国债收益率已悄然上升了12％，上周达到2.38％，而本周最新的收益率已突破3％了。这个涨幅对于国债市场而言实在不能算小，它表明了市场预期和资本流向开始发生重要变化。第三，与美国国债对应变化的美国股市却持续上涨，纳斯达克已连续创出11年新高，而道琼斯也已恢复到距2008年金融危机前不到10％的位置。第四，由于国际原油价格已上升到100美元以上，导致美国短期通胀肯定会超过2％的美联储设定目标。
有太多的数据和经济现象表明：美国经济确实并继续在复苏，并且市场开始相信这点。而美国经济不确定的影响因素在欧债危机这一个变量的基础上又增加了一个半变量——其中一个变量是原油价格维持高位震荡且有可能继续冲高，这更多源于伊朗核问题引发的战争恐惧溢价。短期内这个变量被解决的可能性几乎没有，且有恶化可能。而另半个变量就是中国经济的减速。
影响美联储货币政策的因素不过是经济状况（包括失业率）和通胀。若美国经济恶化，美联储无疑会推出QE3，甚至会继续推出QE4、5、6等等。若出现与此相反的情况，美联储将必然考虑结束QE政策并开始加息。但制约货币政策更大的因素却是通胀，若通胀持续上行，美联储将被迫加息来遏制通胀“自行”蔓延。
这是有历史可以借鉴的。上世纪70年代，美联储前主席保罗·沃克尔在美国经济不断萎缩而通胀持续攀高的情况下，持续加息一直高达20％后才艰难地将美国通胀打压下去。
一直受全球其它国家尤其是新兴市场国家指责的美联储QE政策，为何没能促使美国通胀上行？普遍的解释是，美联储大量海印的美元货币大都流向其它非美货币国家，尤其是新兴市场国家。但实际上并非如此，至少不完全如此。美联储实行宽松货币政策以来，美国通胀一直保持低位，还有另外两个重要因素——美国银行业在去杠杆化的情况下普遍长期（三年多时间）惜贷，以及美国大量的进出口贸易逆差。美国长期的贸易逆差是维持美国低物价的一个关键性因素。由于全球各国竞相低价向美国出口自己的产品，这就导致美国物价可以长时期维持较低水平，而这是通过美国的贸易逆差表现出来的。
中国是美国低物价和低利率的最大贡献者。中国国内各企业竞相压价向美国出口低价商品，让美国老百姓长期享受低物价的好处，也使得美联储不太顾及通胀问题，因而“放纵”低利率横行和QE政策。同时，中国央行还向美国大量输出中国也迫切需要的资金，这就更加“纵容”美联储的宽松货币政策。
目前美国经济和通胀两个因素都在起着根本性变化，都将可能迫使美联储改变目前的超跌利率和宽松货币政策。在经济上，若无欧债危机、高油价和中国经济减速等因素的影响，美国经济继续复苏将是确定的事情（笔者多篇文章详细分析过）。在通胀问题上，高油价不可能短期内改变，美国通胀年内必然突破2％的美联储设定目标。
事实上，伯南克2月底在参议院听证时还表示：“希望过一段时间后，可以将美联储的资产负债表削减至正常规模，使美联储只持有国债。”按目前美联储的持债结构推算，美联储需要从市场上收回1.22万亿美元。这无疑是一个国际资本市场的重要变化。
而如果伯南克和美联储维持超低利率到2014年底的承诺能够兑现，要么是美国经济遭遇灾难，要么是伯南克可以赢得至少两个诺贝尔经济学奖。
美联储一旦结束QE政策并开始加息，没有人会去追究伯南克和美联储的责任问题。3月21日，美联储已有两位提名理事呼吁在2014年之前加息了。中国的投资者更应该关心自己的投资风险问题，而不是纠缠美元霸权掌门人的对错问题。接下来的美联储议息会议措辞应该值得投资者密切关注。而另两个关键性判断指标就是美国十年期国债收益率变化和美元走势变化。
美联储开始加息，最大最重要的变化，将是美元结束十年弱势周期步入上升通道。届时，黄金、大宗商品资产的价格均会进入下行轨道。尤其是那些期待甚至是赌QE3的投资者，应格外谨慎对待你的投资。同样，中国包括新兴市场国家的货币和资产价格都将会遭遇长期冲击，中国的房地产价格也会加速下跌。
编辑:赵静
