国内舆论在批评伯南克量化宽松货币政策时，都一致认为美元增发会导致美元贬值。这一结论与实际情况相差甚远。
美元汇率上下波动主要取决于外汇市场的供求关系，即美元的供给和美元的需求。对美元需求的减弱会导致美元贬值，同样，对美元需求的提高会导致美元升值。
通常情况下构成美元需求的有：外国居民为了购买美国产品首先在汇市上购买美元；外国投资者因购买美元资产（间接投资）或直接投资于美国而购买美元；由于美国对外贸易的逆差状态，外国居民为了购买美国产品而形成的美元需求是负面的，也就是说，美国居民为了购买外国产品在汇市上出售美元构成美元供给大于美元需求。就这点而言，美元在供求关系中处于贬值态势。但是，美国是全球资本流动（包括直接投资和间接投资）最大的目的地国家。2007年流入美国的外国资本为2.12万亿美元。2008年和2009年，受金融危机影响，流入美国的外国资本分别为5341亿美元和4352亿美元，仍为全球之最。巨大的资本流入构成了美元的巨大需求，成为美元升值的决定因素。导致美国成为全球资本流动最大的目的地国家的因素有：美国的储蓄率过低、较高的经济增长率和生产率、完善的金融市场和美元的国际货币地位。此外，美元汇率还会受到欧元和日元等主要货币的影响。2008年金融危机爆发后，美元成为避险资产，也成为推高美元汇率的一个原因。
因此，美元汇率的表现是各种因素综合的结果，绝不是单一因素，美元增发未必导致美元贬值。如果单凭美联储增发货币就导致美元贬值，那么，2009年和2010年美元应该大幅度贬值了。实际情况却不是这样。2009年1月至2月，美元对其他主要货币升值3.5%，但从3月以后美元贬值。2009年造成美元升值和贬值的主要原因是投资者对风险的选择，即市场风险厌恶增加时，美元成为避险资产，全球投资者纷纷买入美元，美元就升值；反之，当市场风险偏好增加时，人们抛售美元，美元就贬值。当金融市场趋向稳定时，美元汇率与风险之间的相关性减弱，投资者更加注重投资的收益率去买卖美元。2010年第一季度，美元对其他主要货币升值0.3%。此后，受希腊债务危机影响，美元再次成为全球避险资产，4月至6月美元对其他主要货币升值4.7%。从6月以后，金融市场日趋平静后，美元作为避险资产的功能减弱，美元又开始贬值。
从2009年和2010年美元汇率的走势看，我们得不出仅仅是美元供给增加就促使美元贬值的结论。实际上，当前决定美元汇率很大的因素是国际资本流动，表现形式是外汇市场上美元的买卖，美元的买卖形成美元的供求关系，从而决定了美元的汇率。（朱颖，上海师范大学商学院经济学教授。）
