<P> 美国去年四季度GDP环比折年增长率达5.7%，1月PMI升至58.4，经济出现“V”型反弹，各项数据也显示出美国经济出现了一些转好迹象。但是，目前促使美国经济快速上涨的因素并不具持续性，经济短期急涨或许仅是“假突破”，随后可能会大幅回落。中国在对出口形势的预判和货币政策“退出”时机的选择上都应保持谨慎。 </P>
<P> 美国经济之所以大幅反弹，主要是受去存货速度下降影响。如果去除这一因素，美国去年四季度GDP增长率仅为2.2%，转好程度有限，更大意义上说明美国经济不是变好，而只是不再更坏，未来前景不确定性较大。 </P>
<P> 2008年以来的这轮危机之所以被称为二战以来最严重的经济危机，很大程度因为它是库存周期、房地产周期和资本投资周期三种周期低谷叠加的结果。三种周期在2008年下半年后开始发挥“合力”，导致美国经济和全球经济急速下滑，美国GDP环比折年率在2009年一季度到达负增长6.4%的谷底。 </P>
<P> 从今年情况看，由于美国政府预计失业率年底仍将在9.8%以上，占GDP70%以上份额的消费预计难有表现。 </P>
<P> 净出口从去年三季度以来小幅转好，去年四季度贡献了0.5%的增长率，但受美元指数去年底以来重拾强势影响，出口难有超预期表现。由于基数较高以及地方政府支出下降，政府总支出已经不太可能贡献增长，去年四季度这一贡献已经为零。 </P>
<P> 美国经济今年的希望来自于上述三大投资周期的转好，但目前形势并不乐观。由于美国零售业库销比已明显低于历史均值，今年有望经历一个补库存过程。但普遍认为，下半年这一过程的影响将趋于结束。房地产投资方面，去年成屋销售和新屋销售在政策刺激下曾经出现反弹，但随着刺激效应逐渐减弱，两项指标在去年下半年都已掉头大跌。如果美联储一季末按照计划停止购买MBS（抵押贷款支持债券），上升的抵押贷款利率会令地产市场雪上加霜。 </P>
<P> 企业资本投资方面，由于去年12月制造业产能利用率只有69%，指望企业大规模扩大产能不现实。从历史经验看，企业资本投资只有在失业率明显下降后才会增加，今年底高达9.8%的失业率预期可能会挫伤企业产能投资的积极性。更重要的是，在经历了“IT泡沫”和几乎是人工催生的“房地产泡沫”后，在新能源还未得到广泛认可时，人们还没看到能够掀起新一轮资本投资热潮的方向和主题。 </P>
<P> 综合投资和消费情况，对美国经济2010年的增长率不宜抱过高期望。同时，由于美联储和诸多经济权威对美国经济增长的持续性抱有疑虑，认为目前的复苏是“政策驱动型”，如果轻易“退出”可能造成经济重新走向衰退，因此美联储在货币政策上将较为谨慎，至少要等到下半年确认经济增长动力以后才有可能加息。 </P>
<P> 基于对美国经济的谨慎预期，在下半年美国库存变化的利好效应基本释放以及基数上升后，中国出口很难说会继续保持去年底17%这样的高速增长。因此，在考虑今年中国GDP的增长因素时应“未雨绸缪”，打好提前量。同时，也应对照国内经济运行状况，适当掌握货币政策收紧的力度和时机。(中证证券研究中心 徐建军)</P>
