联通C网定价分歧明显 重组增厚联通每股收益

时间:2008-06-04 14:16　　　来源：中国证券报-中证网

　　针对联通CDMA资产总计1100亿元的出售价，市场各方观点分歧明显。中国电信方面称联通的出售价格偏高，但也有分析师指出，联通CDMA网络的用户价值存在低估。

    电信：C网定价偏高

    中国电信集团总经理王晓初在2日的新闻发布会上表示，电信与联通在谈判时对C网的价格分歧较大，电信觉得1100亿元的价格偏高，但由于不想进行无休止的谈判而尽早落实了交易，“提早几个月取得C网，差价可以用利润赚回来”。

    王晓初说，这次收购联通C网的1100亿元定价，相当于联通C网2007年市盈率的48倍，今年第一季度市盈率的68倍。他同时表示，中国电信收购联通C网后，经营业绩将出现暂时倒退。

    银河证券研究员王国平表示，考虑到C网交割的复杂性，1100亿元的价格应该是双方在价值中枢谈判的结果，这与此前的市场预期差异不大，算是一个比较合理的价格。

    但对于这一交易价格，也有机构认为偏低。中原证券研究员马钦琦就指出，此次用户资产最终定价为438亿元，折算为每用户价值为1044元，仍低于中国联通历次收购部分省市用户价值每户1100元-1300元的价格，因此此次C网用户价值有被低估的嫌疑。“但考虑到这一价格相对于C网资产40多倍的市盈率，也有一定的合理性。”马钦琦补充道。

    重组增厚联通每股收益

    此次联通以移动业务26倍市盈率换股合并网通红筹14倍市盈率的估值，吸收合并完成后，将增厚中国联通的每股收益，且未来重组由中国联通主导，这对联通也是利好。国金证券研究员陈运红认为，其合并效应将使合并后中国联通每股收益提高30%。

    参与此次交易的一位人士对记者表示，联通红筹公司对网通红筹公司的吸收合并之所以溢价水平仅为3%，一是因为停牌前网通股价有大幅上涨，其次，由于是对等合并，国际市场上也一般不会给太高的溢价。

    这位人士还表示，对等合并完成后，各方所占比例接近，还可以充分享受协同效应，所以这一溢价水平是为各方所接受的。没有采用换股加现金方式，则是因为联通后续发展3G需要大量资金投入。

    但东海证券研究员姚军指出，联通换股吸收合并网通后，新公司短期内将面临相当的增长压力。经姚军测算，联通红筹和网通红筹合并后新公司的财务数据为：净资产2087.4亿元，净利润为199.4亿元，新上市公司2007年每股净资产约为8.72元，每股收益为0.83元，A股上市公司每股净资产为2.879元，每股收益为0.2749元。A股上市公司每股净资产较重组前增加12%，每股收益增加3.5%。

    长江证券研究员陈志坚预计，如果重组在2008年全部完成，则联通红筹公司2009年和2010年每股收益分别为0.99元和1.33元，对应的联通A股每股收益分别为0.37元和0.5元。

编辑:胡珊珊