随着A股四大上市险企的半年报陆续浮出水面，保险业上半年的大形势暴露无遗。面对低迷的宏观经济和下行的资本市场，尽管四家企业上半年的偿付能力充足率均有所提升，但退保率上升、投资收益率下降等并不漂亮的指标却藏无可藏。究竟哪些因素导致了保险业上半年的颓势？接下来的市场又会如何演绎？近日，记者采访了诸多业内人士，一一解答上述疑问。

　　综述

　　纵观四大险企上半年的答卷，成绩显然并不令人满意。中投顾问高级研究员薛胜文指出，今年保险行业上半年盈利能力持续下降，所取得的收益可谓“惨不忍睹”，除配置货币与债权的账户外，所有配置股票基金的投连账户都以“告负”而收场。

　　整体符合预期但惨淡

　　财报中对业绩体现最为直观的莫过于净利润水平，尽管保监会公布的市场整体数据并未让人大跌眼镜，但率先公布半年报的中国太保却出乎意料交出了一份净利润同比下滑超过50%的答卷，拉开了上市险企财报披露的序幕。

　　整体上，四大险企净利润同比下滑16%。其中，寿险利润总体同比下滑19.2%，若不考虑所得税因素影响，利润总额同比下滑31%；产险公司盈利水平普遍维持稳定，人保财险、平安产险和太保产险合计净利润同比增长5.1%。

　　申银万国证券分析师孙婷认为，保险公司上半年的业绩整体上符合预期，但总体惨淡。上半年，各家公司业绩压力较大，前期股票市场大幅下跌迫使各公司均对可供出售金融资产浮亏提取了一定比例的资产减值准备，资本公积项下浮亏由年初的500余亿降至不足200亿元，减值压力大幅下滑。

　　总投资收益率下降

　　纵观四家险企的半年报，比净利润水平参差不齐更加难看的，是跌跌不休的投资收益，而这也成为拖累净利润水平的罪魁祸首。

　　报告显示，上半年，各公司的总投资收益率均出现下滑。其中，中国太保上半年实现总投资收益86.52亿元，同比下降20.1%，总投资收益率为3.9%，同比下降0.5个百分点；平安保险上半年实现总投资收益139.02亿元，同比下降12.21%，总投资收益率由去年的4.2%降至3.7%；中国人寿总投资收益率为2.83%，大大低于上年同期的4.5%；新华保险上半年实现总投资收益73.02亿元，较上年同期增长7.3%。总投资收益率为1.8%，较上年同期下降0.4个百分点。

　　与总投资收益率的全线下滑不同，除中国人寿外，其余各公司的净投资收益率均有所上升。中国人寿平均净资产收益率由上年的6.22%降至4.71%，比上年同期下降1.51个百分点；中国太保、平安保险、新华保险净投资收益率分别为4.9%、4.5%、2.2%，较上年分别增加了2.1、0.2、0.2个百分点。

　　退保业务同比大增

　　从保险行业的半年报中似乎难寻乐观，另一个让人悲观的地方在于退保业务的大幅上升。根据半年报，上半年保险公司的退保金额累计达362.19亿元，同比大增21.84%。其中，退保金增长幅度最大的为中国太保，上半年共退保61.75亿元，寿险业务退保金同比增长58.4%。

　　而其他公司的退保业务情况也不容乐观。中国平安退保金2012年上半年为25.76亿，较去年同期的20.58亿元上升25.2%；中国人寿退保金同比增长7.2%；新华保险退保金同比增加39.4%，上半年退保率为2.7%，比上年的2.4%高出11%，四家上市保险公司的退保率无一例外都呈现上升态势。

　　宏观经济呈下行态势

　　面对四大保险公司的惨淡业绩，薛胜文指出，保险行业盈利下降主要受宏观经济环境变化及银行保险业务仍处于调整期等因素的影响。北京工商大学保险学教授王绪瑾则表示，这样的业绩符合预期。上半年宏观经济非常低迷，外部经济环境也处于下行态势，二者对保费都有所影响。

　　相较于业内观察人士，深入其中的从业者显然体会更深。在半年报业绩发布会上，首度亮相于公众面前的中国人寿董事长杨明生坦言，今年以来，宏观经济的下行已经成为无可争议的趋势，低迷的经济成了中国保险业发展的第一颗绊脚石，直接导致了上半年的保险市场不甚乐观。

　　探因

　　资本市场持续低迷

　　除了保险主业的低迷外，导致保险业上半年业绩有失理想的另一主要原因就是保险资金投资领域的集体沦陷，而这背后的罪魁祸首非资本市场莫属。

　　以中国人寿为例，今年上半年，因受资本市场持续低位运行导致投资收益率下降和资产减值损失增加的影响，中国人寿净利润有所下滑，整体收益率并不理想。面对前途未卜的资本市场，中国人寿下半年将调整投资比例，更多投向实体经济。

　　王绪瑾指出，四大险企年中成绩惨淡，最根本的原因是资本市场的低迷，导致保险投资收益下降。王绪瑾表示，一般保险业中，遵循“承保亏损，投资盈利”的规律，通过投资的盈利来弥补承保的亏损，但就我国而言，目前资本市场很不稳定，投资收益率也不稳定。

　　对于投资收益率的普遍下降，王绪瑾指出，投资收益率下降，一方面是因为资本市场的低迷造成了利润的变化；另一方面，证监会银监会一系列规范投资市场的举动，起到了一定的作用。另外，银保业务上的调整和变动对投资收益率也有所影响。

　　保险产品结构不合理

　　诚然，凡事并非仅有外因，薛胜文指出，保险产品结构不合理也是其盈利差的原因之一。

　　对此，杨明生表示，除了外部诱因，中国人寿未能及时做出产品结构的调整也是亏损的原因之一。目前中国人寿主要以分红险为主，该险种突出投资功能。但目前外部投资环境并不理想，资本市场低迷，收益受到不小影响；与此同时，银行理财产品和保险产品高度趋同，造成保险产品竞争力下降。

　　在他看来，这些使得中国人寿增速承压，处于“痛苦的调整期”。但他同时表示，中国人寿发展要想发生根本转变，需要加大力度创新业务和产品，拓宽投资渠道。

　　杨明生表示，下半年，中国人寿将加大保障性产品的研发力度。4月份，公司发现业绩有所下滑，及时推出保障功能为主的产品，对止跌起到了重要作用，新业务价值有效提升，同比增长2.5%至125亿元。

　　□展望

　　下半年市场或将好转

　　保险行业刚刚走过最为艰难的一年，经营情况继续恶化似乎已无可能。对于下半年保险行业的市场预期，王绪瑾表示，下半年不出意外的话，保险行业将会有明显回升。第一，中国宏观经济没到经济衰退的阶段，现阶段中国宏观经济正在调整阶段；第二，目前中国的宏观经济市场缺乏有效的管理制度，市场经济制度很不完善，收入分配制度也不够完善。若要实质性地实现宏观经济的转变对保险市场有所拉动，就需要调整市场宏观经济转变保费收入增长；第三，现阶段保监会正在调整投资渠道，保险投资的创新，渠道的拓展及对原有渠道监管投资比例的调整，投资盈利会进一步增加，下半年投资市场的好转，将会有一定的机会。

　　申银万国证券分析师孙婷表示，随着基数下降和高利率环境的好转，保费增速将有所回升，同时，各公司产品策略均向传统保障型转变，价值提升更为明显；同时，下半年计提资产减值压力大幅下降，净利润增速大幅提升；而可能的养老保险税收优惠试点政策的出台，以及健康险投资渠道放开等政策的兑现，都将成为保险市场好转的正面因素。但同时她也强调，下半年随着费率市场化的实施和市场竞争的加剧，产险承保盈利水平或略有下降。

　　不同于以上乐观预期，薛胜文则认为，下半年整个保险行业变数很多，内外部环境出现的微妙变化，或将使持续了三年的财险业盈利高景气周期，在今年下半年开始逐步画上阶段性句号，暗示下半年保险市场并不乐观。

　　另类投资有望贡献业绩

　　上半年，保监会推出了四项保险新政，针对险资进入资本市场做出规定。而在七月份，新政进入了实施阶段。目前，已经有国寿、平安、太保、泰康、太平五家保险公司获批股权和不动产牌照。中国人寿董事长杨明生明确表示，投资实体经济和不动产领域可以达到6%，远超股市债市，未来该公司的投资要重点进入实体经济领域，包括不动产投资和基础设施建设。

　　国泰君安分析师彭玉龙认为，不动产和PE投资进入可操作阶段，另类投资将兴起。不动产和基础设施债权计划、股权投资等另类投资一方面可以增厚保险公司的投资收益率，分散风险，提升业务价值；另一方面也可以使得资产负债更匹配，提升资产久期。但同时，在宏观经济不确定的环境下，不动产和基建投资也增加了风险。

　　中国人寿、中国太保在另类投资方面的行动已经初现端倪。国寿副总裁刘家德在上半年业绩报告会上透露，上半年国寿已加大了基础设施债券计划投资力度，加强非上市股权PE基金等领域项目储备，新增股权基金投资项目1项，承诺投资金额20亿元；新增基础设施债权计划项目6个，合同总金额45.1亿元。而太保目前也已完成杭州银行、上海农商银行等股权项目投资66亿元，并在上海、北京等地完成了不动产项目投资130多亿元。