债券牛市风光似乎已经一去不返。从去年9月到今年6月，债券已经持续走出了10个月的牛市行情，业内人士分析指出，今年第三季度或是本轮债券牛市的尾部。接下来的债券市场将呈现何种行情？该采取怎样的投资策略？

　　债券牛市接近尾部

　　这一轮的债券牛市持续了3个季度，信用债市场的平均收益率达到了10%。在很多投资者看来，如果在本轮牛市中运用了杠杆工具，投资收益率甚至可能超过20%。日前，在由中央国债登记结算公司主办的2012年中国债券市场投资策略论坛上，来自银行、券商和基金的债券投资主管们指出，5月份和6月份3%以下的回购利率已经抬升至3%至4%，债券投资的息差收入已经相当低了，投资者也已经到了不得不重新审视债券投资的时候了。

　　有银行固定收益投资部门主管指出，从国外的情况看，欧债危机仍是各方关注的焦点，由于欧洲政府决策机制比较冗长，短期内无法拿出一个让各方都满意的解决方案，而这种解决过程将会对全球的金融市场产生比较大的影响。同时，美国的经济形势也不容乐观，就业增长步伐减慢，失业率仍维持在8%以上，房地产复苏乏力，自身债务还存在一定问题。

　　外围市场不给力，我国经济不可避免地会受到影响。“全球经济复苏的过程一定是漫长和曲折的。”交银施罗德基金投资总监项廷锋认为，始于2008年的国际金融危机产生了一系列连锁反应，打破了世界原有的经济秩序，而原有的平衡被打破之后需要寻找一个新的平衡，这就需要一定的时间。但项廷锋看好下半年国内的经济形势，“由于国内经济反弹动力不足，进一步宽松的政策或将出台，实现今年年初定下的一些经济增长的指标应该问题不大”。

　　银行间债市成本上升

　　此前央行在一个月内两次降息，而且第二次采取的是非对称下调金融机构人民币存贷款基准利率。业内普遍认为，央行此举进一步推动了利率市场化进程。

　　南京银行固定收益投资部门负责人表示，伴随利率市场化的步伐加快，中小银行负债成本上升，信贷收入下降，“我个人感觉到，未来银行好日子似乎到头了，现有的信贷模式受到严重挑战，利率市场化倒逼银行改革，银行必须探索多元化的盈利模式。目前，银行各类理财产品的收益率都在回落，利率市场化将对银行的固定收益产生深远的影响。”

　　而随着贷款利率市场化的推进，对整个债券市场将产生很大的影响。该负责人表示，利率市场化说了很多年，商业银行能否很好地适应还有待观察。另外，从融资主体企业的角度来看，目前融资渠道在逐步拓宽，一旦出现融资的需求，可以在贷款和发企业债之间做选择。对于长期依赖于息差的商业银行来说，利率市场化是个不小的挑战。

　　后市策略观点不一

　　基于对国内外宏观经济运行与政策趋势的不同理解，目前，银行、券商和基金固定收益类投资负责人对债券市场行情及下一步的投资策略观点不一。

　　有银行固定收益投资负责人表示，虽然当前国内经济缓步下行，但央行货币政策较为稳健，债券牛市格局具备坚实基础。而交银施罗德投资总监项廷锋认为，下半年相关政策可能逆转债券牛市行情的基本面格局。

　　项廷锋建议，下半年投资债券市场要注意保持比较好的流动性，在投资策略上可采取哑铃型的配置。

　　一家银行固定收益投资部门负责人表示，虽然下半年债市不会出现系统性的风险，但在投资策略上应有所调整，在具体品种上，可关注中长端的利率产品和金融债。另外，目前信用债产品扩容速度加快，交易活跃，也值得关注。

　　华泰证券固定收益部总经理涂艳军认为，从债券利率来看，目前的估值已经很低了，下半年债市走牛的机会已经不大。“因为外部环境没有大的改变，从投资策略上看，整个收益率曲线呈现扁平化趋势；信用债方面，交易商扩容对信用债的供应会产生很大的影响，下半年一旦再有信用事件的出现，如上半年的海龙事件，则会对信用债产生冲击”。