央行日前宣布，自18日起正式下调法定存款准备金率0.5个百分点，年内第二次降准姗姗而至。在4月数据公布之际，本次存准率下调反映了管理层的何种态度？对资金面影响几何？经济增速向下、通胀或有反复的背景下，债券市场又面临哪些机遇和风险？

　　7天回购利率或跌破3%

　　问：本次降准的目的是什么，对资金面影响几何？

　　罗樱：央行在4月份经济数据发布不久后即下调准备金率，主要是为了“稳增长”。另外央行此次下调准备金率也消除了我们之前对5月份下半月资金面将偏紧的担忧。粗略估算，央行此次下调准备金率将释放资金约4200亿元。考虑到目前银行间流动性比较宽裕，此次下调准备金率将使银行间市场资金面更加宽裕，R007预计将回落至3%以下。

　　刘晋：一方面，受税款补缴和国企分红的影响，每年5月中下旬都是财政存款高增时节，市场资金面比较脆弱。另一方面，上周公布的4月数据显示经济出现了超预期的快速下滑，9.3%的工业增加值意味着GDP增速可能已经低于7%，突破了政府容忍的底限，所以未来政策放松的幅度可能明显加大。本次降准发生时，隔夜利率尚在2.30%，因此未来几周隔夜和7天利率有望创年内新低，但是财政存款的增长将对冲本次降准的效果。预计7天回购利率将下行至2.5%左右。

　　经济向下 通胀温和

　　问：从经济和通胀的角度来看，债券市场面临怎样的运行环境？

　　罗樱：从近期公布的经济数据来看，经济下滑速度有所加快，其中4月份规模以上工业增加值同比增速创下2009年5月份以来的新低。由于房地产销售大幅回落以及政策调控的延续，4月份固定资产投资增速连续回落；4月份消费和出口均超预期下滑，也表明经济下滑速度正在加快。

　　今年二季度仍然处于猪肉价格的下降阶段，因此食品价格环比增速为负仍为大概率事件。预计5月份CPI同比增速将缓慢回落至3.3%附近，而6月份或降至3%以下。我们对全年通胀的基本判断是“二季度继续回落，三季度开始见底，四季度小幅回升”。

　　总体而言，经济和CPI双双回落有利于债券市场的后期走势，我们主要担心通胀回落会比较缓慢且期间可能会有反复。

　　刘晋：目前经济下行的幅度已经达到甚至击穿政府容忍的底限，预期放松政策将逐步出台。国内经济面临的最大问题是增长潜力已经不足，众多支柱产业的规模已经难以扩张，这也意味着投资机会的缺乏，所以我们看到今年以来信贷需求一直不振。另外，未来经济信用扩张的能力也面临问题，除了存款增长乏力导致的贷存比约束外，未来如果贷款不良率持续走高，将可能出现银行惜贷和资本金不足的情况。

　　就年内CPI走势而言，我们认可三季度是年内低点以及四季度将温和反弹这一受到市场普遍认同的观点。而未来两年内，我们认为年度CPI再次突破4%的可能性不大。一方面，随着经济的下行，社会总需求相对不足，不但拉低整体物价水平，对于食品价格也有直接影响。另一方面，国内目前产能严重过剩，但是新增产能依然在不断上马。面对供过于求的市场，相关产品的价格难以出现大幅上行。

　　总体而言，经济增速在未来几年将呈逐级缓慢下行态势，通胀将保持温和水平。

　　高抛低吸 波段操作

　　问：请对中短期债券市场走势做出判断，并在具体操作策略上给出一些建议。

　　罗樱：当前经济下滑速度加快，且二季度通胀继续回落的趋势也已经确定，再次降准后资金面也将显著宽裕。无论是基本面，还是资金面，均显著利好利率产品。投资策略方面，我们认为目前利率产品的机会将逐步出现，建议积极拉长久期，主要配置10年期国债、金融债，其中10年期国开金融债是这段时间我们一直坚定看好的品种，预计可以下行至4.1%位置。

　　刘晋：随着经济下行，货币放松将升级，不过收益率逼近年内低点，收益率下行的阻力也将明显增大。因此未来利率产品收益率即使向下，估计其过程也是缓慢的，毕竟整体收益率水平不高，而且供给量也不小。相对而言，高抛低吸的波段操作策略更为合适。