周二和周三，资金面开始出现一些出乎意料的变化。央行在重启7天逆回购不到一周以后，在周二又重启了28天正回购，一时让人摸不着头脑。估计本周公开市场将出现正回购和逆回购并行的局面，这在历史上非常罕见。隔夜回购利率在周二大幅下行至2.48%之后，周三进一步下行至2.40%，R007也在周三下行将近40bp至3.33%，而交易所隔夜利率全天大部分时间在2.0%附近波动。

　　不过，我们认为最近市场资金偏松的局面不具有持续性，根据历史经验，财政存款的流出一般发生在5月中下旬，那时准备金率依然有下调的必要。

　　继周二的国开各期限固息债在一级市场得到积极认购后，周三的7年国债招标也表现较佳。一级市场的回暖提升了二级市场交易的活跃度，其中3-10年国开债表现抢眼，均较周二发行利率获得2-5bp溢价。交易所的信用产品也迎来了连续的反弹。由于获利回吐和银鸽债评级下调，五一后交易所信用债连续大幅调整3-4个交易日，不过经历了海龙事件以后，投资者对信用风险的敏感度有所降低，高收益的品种依然是被追逐的对象。

　　此前利率产品盘整将近一个月，近期突然回暖的原因包括：首先，资金面略好于预期；其次，欧洲和美国经济数据不佳，希腊和法国最新选举结果显示反紧缩力量迅速崛起，导致欧美股市和大宗商品价格大幅回调，种种迹象表明欧美经济经过一季度的反弹后，重新步入了下行周期；最后，降油价和降准的预期推动了市场的乐观情绪。

　　目前来看，此前引发国开债剧烈调整的供求失衡问题并没有得到明显改善，国内经济和CPI表现也中规中矩，利率产品收益率还不具备大幅下行的基础。