春节期间的LME铜价表现坚挺，期价最高触及8679美元/吨的高位。但近期的铜价却上下两难，整体围绕8500美元/吨的整数关口震荡。与之相对应，持续整理的沪铜也始终未能站稳6万元整数大关。从比价角度看，铜市外强内弱特征彰显，而由于国内需求偏弱的格局，沪铜上升的难度要大很多。

　　宏观面导致铜价外强内弱

　　以美国为代表的发达经济体复苏以及中国经济主动降温的现况，铸就了铜市外强内弱的特征。

　　铜价在2012年1月份的强劲表现应归功于金融属性，全球宏观面的改善成为推涨价格的中坚力量。欧债问题似乎在各方的努力下有所缓和。市场原本预期的由于欧债国家还款压力而导致的金属暴跌情景并未如期出现。取而代之的是优于市场预期的美国宏观经济数据提振市场风险偏好，国际铜价从发达经济体复苏的预期中获得强劲的涨幅。但尽管如此，这种上涨的背后依然蕴含着两大下行风险。其一，消费全球40%精炼铜的中国经济正处在主动降温过程中，对精炼铜的消费难以重复以往的增幅，消费增速的放缓将限制铜价上行空间；其二，欧债问题并没有彻底解决。铜价在上行过程中将会遭遇到来自欧债方面的阻力。

　　库存变动指引铜价走势

　　近期，LME和上海两地库存的一个明显的特征便是LME注销仓单高位运行，上海库存大幅攀升。两地的库存特征充分体现了当前外强内弱的格局。

　　相对而言，创记录的LME铜注销仓单体现了市场看好发达经济体的经济复苏，尤其是美国的经济发展。这一点从近期美国市场LME铜库存持续流出的现象中得到佐证。与之形成鲜明对比的是上海市场铜库存剧烈增加。截至2012年2月3日当周，上海库存增加4.82万吨至17.98万吨。库存变化延续了近几周的增长态势，2月3日当周铜库存的大幅攀升一方面是因为春节休假期间未能合理反映库存升势；另一方面是现货市场买入人气低迷，贴水报价的特征激发套期保值的热情。外强内弱的格局使得沪伦两地铜比价大幅下降，3个月铜的比值约为7.10，远低于7.48的进口盈亏平衡点。按照目前的现货进口升水，3个月铜的进口亏损高达3300元/吨。

　　相关资料显示，当前保税区铜库存高达30万吨。结合当前进口巨额亏损的现实，有理由相信未来一段时间内的保税区铜库存将进一步攀升，并且有可能超过40万吨。在伦铜维持目前的高位，国内消费迟迟难以启动的背景下，LME和上海两地的比价不太可能有所回升。结合供求面的一些状况以及宏观面的不确定性，预计铜价在整个2012年都难有强劲表现。（上海中期 方俊锋）