新年伊始，资金市场峰回路转，4日中短期资金利率普现逾百个基点的回落。分析人士预计，随着年末因素消退，资金面将迎来一定的改善。资金市场“年关行情”历来如此。不过，元旦刚过，春节又近，资金面回暖注定将是短暂而有限的，春节前银行流动性面对多重考验，预计央行再次降准已经不远。

　　新年资金市场拨云见日

　　2011年最后两周，资金市场再度遭遇年底之困。节日备付、年终考核、公开市场净回笼以及外汇占款负增长，传统因素与新增压力一道，推动资金成本再现阶段性明显上涨。代表性利率方面，银行间7天质押式回购利率12月19日为3.02%，至年底一路走高至6.33%，期间上涨330BP，利率升幅及绝对水平与2010年末时较为接近。

　　跨过年底的紧张，资金市场在2012年首个交易日瞬间回归宽松。1月4日，货币市场利率全线回调，中短期品种跌幅普遍超过100BP。以质押式回购为例，1个月以内回购利率整体下行180BP。短期品种方面，隔夜回购利率由前5.01%跌至3.50%，下行151BP；7天回购利率降幅尤其突出，径直由前6.33%跌至4.08%，下行了225BP；中期品种方面，14天和21天回购利率分别降至4.75%、4.9%，降幅为173BP和168BP。

　　在利率大举回调的同时，中短期品种成交量亦显著放大。与2011年最后一个交易日相比，隔夜回购成交骤增905亿元，7天回购增加864亿元，7天品种增加269亿元，这一方面源于节后涌现出大量到期的跨年资金，另一方面也是因5日为今年首个准备金计交日，市场对短期资金依然存在较大需求，从而造就了短期资金供需两旺的局面。相比之下，长期限品种需求寥寥，成交清淡，利率水平则基本保持稳定，如1个月回购利率为5.94%，仅回落了4BP。

　　年底前趋紧，跨年后走松，资金市场“年关行情”历来如此，体现了节日备付与指标考核等年末因素的短期扰动。新年伊始，年末因素消退，资金面重新走宽便势成必然。不过，新年首日短期资金利率暴跌，或表明年前资金利率存在一定的虚高成分。尽管多重压力不容小视，但毕竟年底财政存款释放仍对流动性构成支撑。有交易员表示，上周银行间债券收益率不升反降，表明市场资金面“明紧实松”，与2010年末“形似神不似”。

　　短暂休整迎接春节大考

　　或许，年前资金面趋紧，不过是历史的再一次重演。但是，元旦刚过，春节又近。鉴于今年春节靠前，资金面有限改善后恐将再迎“枯水期”，新一轮流动性紧张山雨欲来，为货币松动再次出手埋下了伏笔。

　　Wind数据显示，今年1月公开市场到期量为1260亿元，基本集中在上半月(即前两周)到期，有1240亿元。以目前看，月初资金面或存在一定的改善空间。不过，考虑到今年农历春节在1月23日，机构相应的会在春节前两周即陆续开展备付工作，资金面的改善注定将是短暂而有限的。

　　更值得注意的是，今年春节前的流动性形势颇不乐观。首先，春节历来是现金需求的高峰期。数据显示，2011年1月当月流通中现金增加了1.34万亿元，即便保守估计今年流通中现金增量为1万亿元，也基本能够将去年12月财政存款释放的资金量冲销殆尽。其次，新增外汇占款与公开市场投放额度有限，而财政存款的回笼作用又将显现。假设1月外汇占款增加500亿元左右，公开市场到期资金全数投放，能够提供的基础货币供应也不足2000亿元，但是1月是季度首个月份，财政存款因国企缴税因素将恢复增长，以去年同期增量估算，今年1月基础货币最终很可能将出现净减少。另外，1月中小银行仍需补交保证金存准1000亿元左右，加上因存款基数增长补交一般准备金，综合来看商业银行超储率重新下滑已成定势。

　　在“宽货币”的政策氛围下，春节前流动性的现实压力，使得货币数量型放松存在客观必要。东方证券报告指出，在不下调存准率的情况下，春节前市场资金面将会异常紧张。而实际上即使下调存准率0.5个百分点，释放资金3700亿元左右，春节前市场资金面仍会较为紧张。招商证券同样认为，央行再次下调存准率的时点就在春节前。（本报记者 张勤峰）