本周初，央票继续缺席央行询量名单，意味着本周公开市场操作仍将以正回购为主。公开市场短期操作特征，为3月份资金面季节性回暖营造了良好氛围，市场对于今后一段时间资金面预期较为乐观，预计R007将延续3.0%-3.5%区间波动，短期内贴近3%运行概率较大。

　　本周央票停发几成定局

　　在准备金率再度下调后，上周资金面显著改善，央行随即着手恢复公开市场操作正常化。上周，28天和91天期正回购相继重启。本周公开市场迎来春节后到期量最高的一周，央票是否借机重启发行引起关注。

　　有意思的是，3月5日是二十四节气中的惊蛰，农谚有云“惊蛰节到闻雷声，震醒蛰伏越冬虫”。然而，惊蛰已至，自去年末以来一直“蛰伏”的央票发行始终未见重启迹象。据交易员称，央行周一(3月5日)要求公开市场一级交易商申报正回购需求，但央行票据仍未进入询量的行列。这意味着，本周央票继续停发基本已成定局。

　　事实上，目前央票市场利率贴近前期发行利率，恢复少量发行并不存在太大难度。市场人士分析，央票之所以继续停发，或是因为以下几方面原因：首先，到期资金绝对规模并不高。数据显示，3、4月份各有到期资金2540亿元和1830亿元，均属于今年以来的较高水平。但与上年同期或者上年平均相比，2000亿元上下的到期规模实属较少。正回购已足以实现对到期资金的冲销，重启央票发行的必要性不强。其次，央票尤其是1年期品种冻结期限较长，欠缺灵活性。到期资金少且分布不均是今年的两大特点，相应的，提升到期资金与熨平分布差异或是今年公开市场操作的主要着眼点，这也决定了短期限正回购将是主导的操作工具，央票使用价值相对下降。再者，央票的政策含义较正回购更强，容易对市场情绪产生影响。最后，正回购利率比同期限央票低(如3个月品种)，对于央行而言，使用正回购能够降低操作成本，同时交易商对正回购的需求弹性要比央票低，需求更有保障。

　　总的来看，央行弃央票而选择短周期的正回购，既可以实现对流动性的调节，又能减小利息支付压力，同时可以起到稳定货币政策预期的作用。在到期量较少且波动较大的情况下，是顺应预调微调思路的择优选择。当然，作为公开市场流动性管理的重要工具，央票未来恢复发行只是时间问题。

　　资金面相对宽松可期

　　惊蛰节气天气回暖、雨水渐丰，以此形容当前资金面也较为贴切。3月份进入传统的资金面宽松时节，加之公开市场短期化操作特点，市场机构对于今后一段时间的资金面预期普遍比较乐观。

　　进入3月份，资金面有利因素增多。一是，3月份到期资金达2540亿元，在中性情景下，有望带来1000亿元左右的资金净投放。二是，季末财政存款或重新投放。历史上，财政存款在3月份基本没有较大增幅，最近3年则均有千亿以上的降幅。三是，前期困扰资金面的逆回购到期与法储扩缴等因素不复存在。四是，外汇占款维持适量净增长应无大碍。此外，近期有消息指贷款增长乏力，结合融资成本下滑的事实(如票据贴现利率下滑、银行贷款利率上浮比例下降等)，可能反映了实体经济融资需求下降的影响。如果贷款增长乏力，而银行可用资金增加，相当部分资金将留存在银行间市场，有利于银行间资金面维持相对宽松局面。

　　华泰联合最新周报指出，自2009年以来R007月度均值基本依托3月期央票发行利率作为运行下轨。随目前3月期央票发行利率位于3.16%，R007下轨水平相应位于3.20%左右。预计在央行操作引导下，未来R007将继续保持在3.0%-3.5%区间波动。（记者 张勤峰）