美联储(FED)的政策制定走到了十字路口：是继续维持其购买债券计划还是见好就收？谨慎是必要的。因为量化宽松政策没有历史可鉴。

　　意见的分歧

　　在购债和退出的问题上，美联储内部一直意见分歧。

　　但这次的针锋相对的时间点比较特殊，显示其内部的分歧有扩大趋势。5月2日，美联储的决策者们以压倒性多数赞成继续购债计划。

　　据路透社报道，美联储的官员们已经在筹划退出债券购买计划的策略，该策略将力争保持政策灵活性，同时对极难预料的市场预期进行一些控制。

　　美联储所推出的每月购买850亿美元债券的计划是一项空前之举，旨在刺激经济。

　　支持者称，就业市场的明显改善归功于QE3(量化宽松第三轮)，美联储不应在该计划上打退堂鼓。

　　反对者称，购债计划的效果让人怀疑。目前美国最大的问题是劳动力市场。尽管美联储5月初承诺将每月购买850亿美元债券并在一段时期内维持低利率，但一方面通胀疲弱；另一方面失业率稳步下降，投资者仍在焦虑不安地猜测货币政策何时会发生转向。

　　反对者的观点受到经济学家们的支持，《华尔街日报》在最近的报道中，对49名经济学家进行了调查。受访者称，30%的人士预计美联储会在今年第三季度开始减少购债规模，25%的人认为时间可能会在第四季度。

　　长期跟踪美联储政策的人士指出，美联储的官员在3月份曾经暗示，他们已经开始讨论在何时、通过何种方式结束购债。

　　方式的预测

　　美联储的官员同时也暗示，他们较多讨论的是逐步削减月度债券购买规模的可能性，而不是突然停止购买债券。

　　有经济学家表示，决策者们必须在收紧资产购买计划上找到切实可行的方法，以展现出对美国经济增强有信心，而不是突然加息。

　　在受访的经济学家中，43位经济学家认为美联储的下一步动作最有可能是放缓债券购买速度。只有一位受访者认为将停止债券购买。没有受访者认为将扩大月度债券购买规模。

　　美联储在其最新政策声明中明确指出，可能会根据未来数月的就业增长和通货膨胀情况来扩大或缩减月度债券购买规模。

　　相关人士预测，美联储在缩减债券购买计划上可能会遵循“三步走”策略。

　　第一步,美联储可能会将每个月的资产购买规模缩减至500亿-600亿美元；第二步，缩减至300亿美元；第三步，最终停止购债计划。整个过程可能不会持续太久，因为整个过程非常痛苦。

　　但因为量化宽松古之未有，所以有专家分析，在缩减购债计划的规模之后，若美国经济形势走强，就可以逐步实施该计划。若利率上升并威胁到美国经济增长，美联储的决策者们可能会重新放宽政策。

　　前面的难题

　　但在很多美联储鹰派人士看来，美国不太可能在短期内结束购债计划，相反，他们还希望增加购债力度。

　　美银-美林利率研究团队发布一项研究成果称，美联储每月国债购置金额仍有扩大的空间。

　　研究者称，美联储的目标并非掌控资产负债表，而是希望掌控金融环境和经济增速及通胀目标的协调。如果2014-2015年美国GDP增速达到3%，同时通胀始终低于目标，那么美联储可能开始逐渐温和地退出债券市场。这一过程无论是维持还是缩减了资产负债规模，都不会造成问题。

　　但相反地，一旦失业率降速过快，或者通胀率急剧回升，那么美联储可能采取大刀阔斧的退出策略。若如此，美国股市第一时间将走强，但随后抛压将蜂拥而至。

　　由于美国是量化宽松的始作俑者，全球也掀起了量化宽松潮。前不久韩国刚刚降息，以提振经济。汇市中，日元兑美元突破100，安倍经济学也“初见成效”。美国如果退出量化宽松，是否会带来示范效应？

　　研究者称，一旦全球各国央行停止购买债券，债券市场将面临崩溃，引发远比2008年更糟糕的金融危机。

　　但这只是一家之言。

　　无论如何，本周美联储官员会就这些问题发表演讲，6月、7月、9月的美联储政策会议也会召开，届时美联储会采取什么样的政策，其义自现。 杨子岩