岁数大一些的外汇交易员永远不会忘记1998年10月7日和8日。在48小时的“浴血战斗”中，美元对日元贬值了15%。在当时那个疯狂的氛围中，所有投资者都参与到做多日元的盛宴中，没有任何人敢“自杀性”购买美元。

　　事情的原委还要从三年前说起。1995年，日本政府认为当时日元被高估。当年4月，美元兑日元汇率跌到79.92元的最低水平，令日本出口商承受巨大压力。此外当年发生了神户大地震，令日本经济陷入低迷。日本央行于是发起了国债购买计划(RIN BA N )，同时展开外交努力，寻找美国对日元贬值的支持。很快，美日汇率暴涨至147.62的高点。日本出口商获得了价格竞争优势和利润，而美联储则有效地控制了美国的物价。

　　但是，在日元贬值增强日本产品价格优势之下，泰国、韩国、印尼、菲律宾等亚洲“小老虎”国家的出口产品优势渐渐丧失，经常性账户和资本账户出现了逆差。由于亚洲小虎的货币与美元挂钩，美元为配合日元贬值，开始迅速升值，等于为国际炒家制造了最好的进攻机会。在那场货币战争中，几只“小虎”接连倒下。但还不算完，东南亚金融危机继而形成了多米诺效应，使整个世界陷入到低迷之中。

　　在日本央行进行大规模资产采购的过程中，日元利率趋近于零。这给了资本投机者实施日元套利(carry trade)的绝佳机会。他们可以从日本借出廉价日元，投入到具有高收益率的泰铢和俄罗斯卢布之中，在赢得收益后，再返还日元。日元保持贬值之时，这样的交易策略很有效。然而，一旦日元走强，投机者就必须要赎回更贵的日元偿还贷款。1998年10月，日元上演升值大戏之后，诸多华尔街投机商纷纷中弹，长期资本管理公司损失约46亿美元，引发了整个外汇市场的大动荡。

　　前事不忘，后事之师。就在本月，日本新任央行行长黑田再度发起了前所未有的巨大日元贬值攻势，将已经进行了约8个月的日元贬值浪潮推向了顶峰。这一次，日元会再度上演突然升值的大戏？会再一次扰乱世界金融秩序吗？

　　乐观来看。今天的金融世界与15年前已经完全不同。今天，几乎没有哪个国家把本币与美元汇率挂钩。新兴市场央行行长手中的弹药———美元外储十分充足，发达完善的金融市场体系和高度信息化的网络体系，使任何投机者都很难做空一个国家的货币。

　　但在前所未有的廉价货币环境中，市场已经频频发出了警告：仅在4月10日这一天，就同时发生了多个有趣的事件。如美联储市场公开操作委员会(FO M C)会议纪要被提前泄密。虽然美联储辩解称这是工作人员的技术失误，但在华尔街看来，这是美联储对货币政策不自信的标志。他们提前泄密给大银行伙伴，以稳定金融市场，确保股票市场仍呈上升趋势。此外，日元对亚太地区、特别是东南亚十国的冲击之势已经显形。除香港、新加坡房地产市场红透半边天外，印尼房地产市场也开始出现泡沫化，而新加坡和马来西亚的国债市场也变得越来越热，境外投资者手中的国债价格不断上升。但令人感到意外的是，欧元区核心国家的债券收益率却降到了年度低点。有分析者指出，所有的投资者都打算在日元海啸冲击欧洲债券市场前建仓。

　　历史的教训就摆在眼前。下一次疯狂时刻的到来，已越来越近。美联储每个月850亿美元和日本央行每个月700亿美元资产购买规模以及其形成的廉价货币冲击波，必然对全世界的资产价格造成影响。